2023-01-28 15:56:04
美联储似乎坚定地要将联邦基金利率提高到5%，但达到终端利率需要的时间将比我们之前预期的时间要长一些。我们现在预计美联储将在下周加息25个基点，随后在3月和5月再加息25个基点，以结束加息周期。
目前的市场焦点已经转向了即将到来的降息——掉期市场已经定价今年下半年将出现两次25个基点的降息。
1. 美联储降息需要的条件
经济周期的拐点和短期通胀走低为美联储明年降息铺平了道路，然而劳动力市场尚未真正疲软，美联储不能冒险过早重新收紧劳动市场。目前，大多数领先指标仍处于衰退水平，我们预计未来几个季度GDP将出现温和收缩，但衰退程度可能比之前预期的要轻。但要降息，劳动力市场状况仍需进一步放松。
也就是说，美联储若实现软着陆，则能够保证降息。因为当通胀和通胀预期较高时，5%的政策利率是合适的，但当通胀回到2%的目标时，5%的利率就太高了。基于市场和消费者调查的短期通胀预期最近都有所下降，这意味着美联储可以降低名义利率，并保持实际利率和货币政策不变。即使没有发生经济衰退，短期通胀预期的趋势也决定了降息的步伐和时机。
2. 降息时间和路径预期
美国目前的中性利率高于危机前，而实际货币供应仍过剩，这就要求美联储保持较高的实际利率，以避免通胀抬头。如果危机前的中性联邦基金利率是2-2.5%，那么现在可能是2.5-3%，这也决定了未来降息的终点。
市场认为美联储将在6月份将联邦基金利率上调至4.9%，并在未来2-3年内将其下调至2.5%。我们认为这一路径大致公允，但在曲线的前端，特别是6m-2y利率曲线，我们预计美联储将在2024年首次降息，且可能不会一直降息到2.5%，利率将在较高的水平见顶。这种情境下，美国实现软着陆，摆脱了轻度衰退，或完全避免了衰退。然而，如果通胀开始反弹（例如，受最近大宗商品价格反弹的影响），美联储可能不得不在更长时间内将联邦基金利率维持在5%或更高的水平。如果劳动力市场状况突然恶化，通胀大幅下降，降息就会提前到来。
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