富国银行：外国央行成为焦点

  摘要

  对于外国央行来说，这是繁忙的一周，几家央行发布了2024年的首次货币政策评估。我们认为，日本央行维持货币政策不变，但其公告和更新的经济预测使其有望在4月加息。加拿大央行的声明语气温和，表明初步降息可能早于我们6月份货币宽松的基本情况。欧洲央行（ECB）在本周会议前提供了鹰派指引，但其声明的语气可以说更加中立。鉴于低迷的经济趋势和欧洲央行对数据的依赖，我们的基本理由仍然是在4月份首次降息，尽管我们承认风险倾向于在6月份晚些时候降息。最后，中国人民银行降低了存款准备金率，以向市场提供长期流动性。尽管这可能为经济提供一些支持，但我们仍预计中国2024年的GDP增长将低于2023年。

  外国央行开启2024年

  对于外国央行来说，这是忙碌的一周，几家机构发布了今年的首次货币政策公告，并就各自在2024年之前的货币政策立场的潜在路径提出了见解。欧洲央行（ECB）的货币政策公告可能不像预期的那样强硬。在本次会议召开之前，欧洲央行行长拉加德表示，可能会在夏季或之前降息，一些更为鹰派的政策制定者表示可能会在夏季或之后降息。欧洲央行决策者也表示希望在调整货币政策立场之前看到2024年初的工资数据。然而，考虑到这一开端，欧洲央行的政策声明或许更加中性。欧洲央行重申，它“认为欧洲央行的关键利率水平在足够长的时间内保持不变，将对通胀率及时回到2%的中期目标做出重大贡献”。欧洲央行还再次强调了实施货币政策的数据依赖方法。在这方面，欧洲央行表示，潜在通胀率的下降趋势仍在继续，过去的加息继续“有力地传导至融资条件”。融资环境紧张抑制了需求，这有助于压低通胀。尽管欧洲央行政策制定者已引导市场参与者走向夏季降息，但他们对欧元区经济的评估似乎明显令人失望。因此，包括我们在内的一些市场参与者仍认为欧洲央行有可能在春季提前实施宽松政策。

  在欧洲央行行长拉加德的新闻发布会上，欧洲央行的政策指导与其对经济的评估之间的这种二分法也显而易见。她表示，人们一致认为降息辩论为时过早，她坚持自己关于夏季降息时机的评论。与此同时，她表示，数据显示近期经济疲软，12月通胀反弹不及预期，几乎所有基本指标都在12月下降。她补充说，短期通胀预期指标明显下降，并没有过度强调红海危机带来的通胀风险。结合政策指引和经济评估，即将公布的数据对于欧洲央行首次降息的确切时间仍将至关重要。如果国内生产总值（GDP）增长保持疲软，情绪调查仍处于收缩区间，且潜在通胀继续改善，那么3月和4月的降息辩论可能会加剧，4月的货币宽松政策（目前仍是我们的基本情况）仍有可能实施。然而，如果经济活动或市场情绪数据显示出一定的弹性，或者通胀趋势的改善被中断，6月份的会议将更加引人关注，成为欧洲央行最有可能实施初步宽松政策的时机。

  在2024年的首次公告中，加拿大央行（BoC）对其货币政策前景做出了温和的转变。英国央行下调了国内生产总值（GDP）增长预期，预计第四季度至2023年实现零增长，并将2024年和2025年的GDP增长预期分别下调至0.8%和2.4%。在这种背景下，英国央行表示，中国经济目前看起来正处于“适度供应过剩”状态，表明市场出现了一些疲软。中国央行行长马克龙也强调了货币政策重点的转变，称讨论正在从政策利率是否足够严格转向政策利率需要在当前水平上保持多长时间。不过，如果新的事态发展推高了通胀率，马克龙并没有完全排除进一步加息的可能性。至于降息的可能时机，央行表示仍对通胀前景的风险感到担忧，特别是潜在通胀的持续存在，央行希望看到核心通胀进一步持续缓解。在我们看来，如果工资和价格通胀共同作用，加拿大经济已经疲弱到足以促使央行降息。然而，由于工资增长和核心通胀暂时仍处于高位，我们仍呼吁央行在6月份首次降息。也就是说，我们认为风险明显倾向于4月初的举措，如果未来几个月工资或价格大幅放缓，这种风险可能会具体化。

  日本央行（BoJ）在1月份的公告中保持货币政策稳定，将政策利率维持在-0.10%，收益率曲线控制参数保持不变。日本央行在没有变化的正式指引中表示，它将“耐心地继续实施货币宽松政策”，并将“在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施。”尽管如此，央行似乎仍在为2024年初的加息奠定基础，可能是在4月份。日本央行表示，实现其经济预测的确定性继续逐步增强，这是一个明显的措辞转变。日本央行行长上田表示，央行将仔细评估包括春季工资谈判在内的数据，以观察工资和价格的良性循环是否正在加强。对春季工资谈判的更广泛看法似乎是建设性的。例如，在最近的一项彭博调查中，约94%的经济学家预计2024年春季工资谈判将导致平均工资增长，达到或高于2023年3.6%的平均工资增幅。上田还强调，4月份的数据将比3月份更多，甚至可以在所有小企业的工资细节公布之前做出政策决定。最后，日本央行将中期（2025财年）核心通胀预期从此前的1.7%小幅上调至1.8%。总体而言，我们认为日本央行政策制定者对经济和通胀的评估足够令人鼓舞，足以让我们继续呼吁在4月份将政策利率上调10个基点至0.00%。

  最后，中国人民银行宣布降低存款准备金率（RRR），以缓解国内流动性状况。从2月5日起，RRR将下调0.50个百分点，主要银行的这一比例降至10.00%。中国人民银行行长表示，此举将为市场提供约1万亿元的长期流动性。尽管如此，这些政策举措是在国内需求疲软、通货紧缩和去杠杆化的背景下出台的，因此，我们仍然预计2024年中国GDP将适度放缓。