丹斯克银行：欧洲央行即将降息

  过去一个月，中东地缘政治动荡、大宗商品价格上涨以及美国经济数据意外强劲的背景，推动了全球债券收益率的上升。美国国债收益率的变化仍是影响事态发展的决定性因素。在短短一个月的时间里，基准的美国10年期国债收益率从4.30%上升到4.60%，这让人想起了去年秋天，当时同样的收益率达到了略高于5%的峰值。

  话虽如此，我们评估当前的动态在几个方面不同于秋季盛行的动态。首先，近几个月来，长期债券收益率的期限溢价（对持有长期债券相对于持有短期债券的补偿）基本保持不变，这与去年秋季形成了鲜明对比。当时，投资者对美国政府债务迅速增长的担忧推高了长期债券收益率的期限溢价，并对欧洲产生了连锁反应。虽然不能排除债券市场“风险溢价”再次上升的风险，但我们普遍预计短期内不会出现任何重大变化。

  我们的观点是，收益率将很快停止上涨，目前对美国经济增长和通胀的预期非常高，这加大了收益率即将下降的可能性。钟摆摆得太远了。

  欧洲央行准备在6月降息——美联储不会改变这一点

  美国国债收益率上升对欧洲国债收益率产生了连锁反应，4月中旬，美国国债收益率一度突破2.5%。然而，与美国形成鲜明对比的是，市场没有真正的理由怀疑降息即将到来。在4月的会议上，欧洲央行明确表示即将放松货币政策（参见6月），并警告劳动力市场、通胀和增长数据将继续大致按预期发展。我们估计，目前欧洲央行内部对6月降息0.25个百分点达成了非常强烈的共识，因此下一个重大问题是，随后的宽松政策将以多快的速度展开。

  在这方面，不确定性仍然很高。欧洲的通货膨胀率继续下降（3月份同比2.4%），但国内的通货膨胀率仍然过高，3月份同比4.4%。欧洲央行缺乏的是，欧洲高水平的工资增长是否会被企业利润率吸收，或者企业是否会将不断上升的成本转嫁给消费者。欧元区潜在通胀压力的持续不确定性，可能决定欧洲央行在6月之后是否会选择更加谨慎地降息。我们的主要设想是，在9月、12月以及2025年的会议上，利率将以每季度0.25个百分点的速度下调。在我们看来，风险在于步伐放缓。

  部分市场对货币之间的历史耦合非常重视

  在评估欧洲央行能够以多快的速度实现利率正常化时，欧洲央行将美国和欧洲的政策纳入其中。这种动态在近期相当高的欧美短期国债收益率之间的相关性中表现得很明显。然而，我们并不担心欧洲央行6月份降息的决定会受到美国形势的影响。欧洲通胀的来源与美国不同，在经历了一年的经济增长疲弱之后，欧洲似乎在降息方面更为成熟。与美联储的明显脱钩最终可能会给欧洲央行带来问题（例如，通过提振欧元/美元），但只要这种差距是短暂的，其意义应该是相对有限的。然而，如果美联储与预期相反，在2024年不降息（甚至可能加息），那将是另一回事。

  固定收益市场近期关注美联储、美国数据和地缘政治

  下个月的市场焦点将主要放在美国的经济数据和货币政策信号上，它们往往会影响世界其它地区的收益率走势。3月份强劲的通胀和劳动力市场数据削弱了即将降息的前景，但它们会导致美联储在5月初的会议上进一步推迟降息吗？地缘政治上，人们的目光主要集中在伊朗，以及伊朗是否会进一步加剧中东紧张局势，以回应以色列的袭击。对金融市场而言，主要风险可能在于霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）等关键航线是否无法通航，或者伊朗的能源基础设施是否成为攻击目标。只要紧张局势不朝这个方向升级，市场影响就不太可能广泛或持续——就像类似的历史冲突一样。

  我们预计未来一段时间欧洲长期债券收益率将持平

  我们评估长期收益率的下行风险，因为目前市场对美国经济增长和通胀的预期过高。然而，我们将美国10年期国债12个月的收益率预测从4.25%上调一个档次至4.35%，较当前水平下降约0.25个百分点。我们维持对10年期国债收益率的预期为2.35%，与当前水平一致。我们预计，随着欧洲央行6月份首次降息的临近，未来几个月欧洲短期国债收益率将下降