富国银行：4月CPI这是一个开始

  总结

  第二季度的第一份CPI报告应该被联邦公开市场委员会视为一个受欢迎的消息。4月份整体CPI上涨0.3%，比普遍预期低十分之一，而核心CPI也上涨0.3%，与预期相符，但比第一季度的增速有所放缓。食品价格持平和能源服务价格下降，帮助部分抵消了总体指数中汽油价格的上涨。除食品和能源外，汽车价格进一步下跌，医疗服务、机动车辆保险和机动车辆维修价格增长放缓，导致核心CPI放缓。

  根据4月份CPI和PPI数据，我们估计4月份核心个人消费支出平减指数环比上升0.25%。如果实现，这将使三个月的年化利率和同比利率分别达到3.4%和2.8%。总的来说，4月份的通胀数据应该有助于在一定程度上恢复美联储的信心，即物价增长在逐月波动中继续放缓。也就是说，我们认为仅仅靠一份可靠的CPI报告不足以引发首次降息。我们认为，至少需要几个更温和的通胀数据，FOMC才会有足够的信心开始降低联邦基金利率。我们继续期待联邦公开市场委员会（FOMC）在9月份的会议上首次降息，但如果劳动力市场没有明显恶化，任何额外的障碍都可能会推迟降息时间。

  第二季度通胀数据开始放缓

  4月份的消费者价格通胀略低于预期，当月上涨0.3%，而市场普遍预期为0.4%。食品价格与上月持平，杂货店价格下跌0.2%被外出消费食品价格上涨0.3%所抵消。4月份能源价格上涨1.1%，汽油价格上涨2.8%。过去几个月，加油站的价格稳步攀升，并对整体CPI通胀企稳做出了贡献。最近的油价下跌和5月数据的早期读数表明，下个月的CPI报告将出现一些反弹。其他方面，能源服务价格下降0.7%，公用事业天然气服务价格大幅下降2.9%。与一年前相比，CPI上涨了3.4%，比3月份的3.5%有所下降，但仍略高于2023年6月大流行后的低点3.0%。

  剔除食品和能源后，4月份价格涨幅有所放缓。在连续三年上涨0.4%之后，核心CPI上涨0.3%（四舍五入前上涨0.29%）。与去年同期相比，核心价格上涨3.6%，为三年来的最小涨幅。

  核心商品价格在4月份继续下降，下降0.1%。值得注意的是，这一下降几乎完全是由新车和二手车驱动的（分别下降0.4%和1.4%）。“其他”核心商品价格上涨0.5%，这是自2022年8月以来的最大涨幅，表明随着供应链恢复和库存增加的推动力消退，商品行业的反通胀冲动正在消散。在过去的一年里，核心商品价格下降了1.2%，而总商品通胀（即包括食品和能源）温和上升了0.3%。无论是以核心通胀率还是以总体通胀率衡量，商品通胀的大幅放缓都是自2022年夏季达到峰值以来通胀下降的主要原因。

  随着商品通胀恢复到与新冠疫情前类似的速度，进一步抑制通胀的责任越来越多地落在服务业身上。过去一年，除能源外的服务价格上涨了5.3%，而2015-2019年的平均年增长率为2.8%。4月份的CPI显示，服务业的通胀再次放缓，尽管速度仍然缓慢得令人痛苦。4月份核心服务价格上涨0.4%，恢复到23年第四季度的水平。主要居所通胀进一步回落，业主等效租金及主要居所租金均回落至每月0.41%的升幅。不包括初级住房在内，4月份服务业通胀明显降温，“超级核心”指数在3月份上涨0.7%后上涨0.4%。医疗服务（+0.4%）和机动车辆保险和维修业的增长较慢，也有助于减缓增长。过去一年，运输服务总额增长了11.2%，主要原因是车辆保险业务增长了22.6%。然而，随着汽车价格从峰值回落，我们预计未来几个月相关服务价格增长将开始降温。

  考虑到今天的CPI数据和4月份生产者价格指数报告，我们估计核心个人消费支出平减指数（美联储青睐的通胀指标）在4月份上升了0.25%。如果实现这一目标，核心个人消费支出指数将从3月份的三个月年率4.4%降至4月份的3.4%。相对于一年前，我们预计核心个人消费支出平减指数将保持在2.8%。4月份核心个人消费支出的环比增幅较小，将是美联储朝着正确方向迈出的一步，让美联储重拾对通胀正在消退的信心，但我们认为，至少需要几个更温和的通胀数据，FOMC才会有足够的信心开始下调联邦基金利率。我们继续期待联邦公开市场委员会（FOMC）在9月份的会议上首次降息，但如果劳动力市场没有明显恶化，任何额外的障碍都可能会推迟降息时间。