2023-12-27 10:46:30
截止发稿，美元指数目前已经跌至2023年7月以来的最低水平，2023年10月初，美元指数曾在107以上，但此后，美元指数走出震荡下行走势，2023年迄今跌幅超过2%。由于美国通胀持续回落，市场对美联储加息已到尾声的信念更为坚定，对2024年开启降息的讨论也更为频繁。美元汇率持续走软，美元指数下跌，目前已至五个月新低。
自2022年3月美联储开始连续大幅加息，美元指数开始强势上涨。2022年9月，美元指数曾突破114，一度逼近115，随后开始震荡走低。随着今年美联储逐步放缓加息节奏，美元指数进入震荡模式。美元指数在今年7月跌破100大关。随后有所反弹，到今年9月重回100之上。但从10月中旬开始，美元指数开始震荡下跌，目前刚刚站稳100大关，在101附近徘徊。
今年美元的走势与美联储货币政策路径变化息息相关。值得注意的是，仅在一个月的时间里，美联储对于未来货币政策路径指引的态度就出现了明显转变，而美元的走势也随之震荡起伏。
1、美联储实现40年以来最激进的加息
根据美国劳工部数据显示，新冠疫情大流行以来，美国通胀水平逐步上升，2021年11月CPI升至6.2%，之后物价保持快速上涨态势，最终在2022年6月达到了此轮通胀周期的最高点9.1%。为抑制通胀，美联储从2022年3月开始加息，并在6月启动缩减资产负债表规模计划。全年共计加息七次，累计加息425个基点，最终将联邦基金利率目标区间上调到4.25% - 4.50%，达到2008年国际金融危机以来的最高水平。
美联储在3月和5月货币政策会议上分别加息25个基点和50个基点；并在6月、7月、9月和11月连续四次加息75个基点，为四十年以来的首次；随着美国通胀水平见顶回落，美联储在12月的年内最后一次议息会议上放缓了加息幅度至50个基点。
6月份之后，美国通胀水平呈现回落，但CPI仍然保持在近8% 的历史高位附近。直到11月CPI数据公布，美国通胀才出现了稳步放缓“迄今为止最有力的证据”。不过，激进的货币紧缩政策令通胀拐点初现，但距离美联储设定的长期目标仍相差甚远。通胀回落并不代表着“重回目标”，目前美国物价水平仍然很高，通胀压力已从能源和食品价格向服务业蔓延，而涉及住房和劳动就业的服务业价格更为顽固。若要通胀重新回撤到美联储2%的目标水平，恐怕并不是货币政策可以实现的，甚至难以在2023年达到。
2、美元一家独秀走势强劲
对于许多国家的货币来说，2022年是非常动荡和困难的一年，而美元则一直是投资者的避风港，全球几乎所有货币对美元汇率都在下跌。衡量美元兑一篮子六种主要货币的ICE美元指数（DXY）累计上涨了8.2%，这是其自2015年以来的最大涨幅。若非在第四季度美元逐渐从高位开始回落，显露出升势乏力的迹象，美元指数2022年的涨幅将更为惊人。美元本轮升势从2021年年初开始，并在此后的七个季度里就几乎没有出现停顿。
二季度之后，随着美元涨势变得更加陡峭，多数非美货币贬值至历史低点。其中，日元兑美元跌至24年低点，成为贬值幅度最大的G10国家货币；欧元兑美元也在近20年以来首次跌破平价；同时，以斯里兰卡主权债务违约为标志，新兴市场遭遇了大规模资金外流压力，南非兰特兑美元一度贬值超过20%。
由于新冠疫情持续、全球经济复苏迟滞、俄乌地缘问题冲击能源和农产品市场，导致全球商品供应紧张通胀高企，世界各国的日子都不好过，而美元升值无疑是雪上加霜。美元急剧升值在全球范围产生严重破坏性后果，相对于强势美元，大多数国家的货币都很脆弱，货币贬值进一步冲击商品和服务价格。
3、激进加息为美国经济前景埋下衰退隐患
通胀持续“高温”逼迫美联储激进加息，为美国经济前景埋下衰退隐患。高利率推高美元，对贸易造成冲击，也提高了贷款成本，侵蚀了美国家庭的财务空间和购房能力。2022年11月美国零售销售额环比下降0.6%，创近一年来最大降幅。支出增大、收入减少，令美国消费者购买力大幅下降，消费者对商品需求在一定程度上失去了动力。美国家庭债务总额2022年第三季度暴涨3510亿美元，创2007年以来最大增幅。随着家庭债务增加，拖欠债务的情况也日益增加，美国民众生活饱受困扰。
市场对美国经济将陷入衰退的担忧日益升温。一项调查结果显示，经济学家普遍预计，随着美联储连续大幅加息加之通胀长期居高不下，未来一年美国经济出现衰退的可能性升至65%。
美联储最新发布的全国经济形势调查报告显示，利率上升和通胀高企继续对经济活动造成压力，美国经济活动基本持平或略有上升，不及上一份“褐皮书”期间的温和增长。其中，纽约、堪萨斯城等辖区经济出现小幅下降，仅5个辖区经济出现轻微或温和增长。展望未来，各辖区认为经济前景的不确定性有所增加，对经济前景的悲观情绪也有所加剧。
4、全球“去美元化”潮流涌动
年内，仅有俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、墨西哥比索和港元兑美元出现了上涨；阿根廷比索、埃及镑、土耳其里拉、乌克兰格里夫纳兑美元跌幅均超过25%，其中，阿根廷比索兑美元跌幅逾40%。不少国家开始寻求摆脱美元霸权，一些主要经济体正在探索绕过美元的贸易方式，一些经济较为落后的国家和地区，也开始尝试去美元化，减持美债、推动外汇储备资产多元化、积极寻求在国际贸易中使用双边和多边货币协议结算交易等等。
在俄乌地缘冲突爆发后，美国与欧盟、英国和加拿大发表共同声明，宣布禁止俄罗斯主要银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统。美国操控SWIFT的做法令全球警觉，连其欧洲盟友也推出了INSTEX系统抗衡美元霸权。TIC报告公布的38个主要美债海外持有者中有21个官方机构净抛售了美债，比如，前十大海外美债持有者中，仅有比利时和法国增持，其他债权人均减持，其中日本、中国和英国的抛售幅度最大。
目前，美元在全球央行外汇储备中占比从2016年第一季度的65.46%降至2022年第三季度的59.15%。美元在国际支付结算业务中占比持续下降，环球银行金融电信协会（SWIFT）发布的最新数据统计显示，美元在全球支付中的占比中跌至41.38%，欧元则提升至36.12%。按照这个趋势，美元可能将失去世界头号支付结算货币的地位。由于全球美元外汇储备下降、对美元资产及美元跨境支付结算需求减少，美元投资和以美元计价的国际大宗商品交易的规模相应缩小，而这进一步加快了全球“去美元化”进程。
2024年市场展望
1、美国经济展望：以退为进
又到年度展望的时节，在过去一年中，市场对于美国经济的判断出现了少见的集体失误，并一再错失调整“良机”。市场共识本以为美国经济会因美联储过快紧缩而陷入“衰退”，而当“衰退”来临时，美联储将不得不降息以对，由此形成了对于美国经济在2023年预测的基准情形：由于通胀高企带来的加息，将导致对经济的快速降温，并由此带来通胀和利率的下行。
在去年的展望中，我们与市场最大的不同，是认为需要更多的时间来判断美国经济是否将出现衰退；在硅谷银行事件爆发时，我们的看法是认为市场高估了美国的金融风险；而在市场认为美国即将结束加息时，我们认为“加息”才刚刚开始；在市场忽视了中长期通胀风险时，我们提示10年美债利率有突破4.5%甚至到5%的可能；而在市场认为10年美债利率将在5%的上方长期运行时，我们认为市场情绪过度投机，提示可能的利率见顶。
许多分析师预计，2024年美国经济将明显放缓，但美联储也有望采取行动，确保联邦基金利率与实际通胀之间的差距不会拉得太大。如果通胀下降速度远快于美联储基准利率，货币环境的收紧程度可能会超出美联储政策制定者的预期，并增加经济硬着陆的风险。
2、美联储风口生变，降息预期升温
FOMC发布12月议息会议决议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期。与此同时，原本“鹰派”十足的美联储意外转鸽，首次向外界释放降息预期指引。美联储公布的点阵图显示，美联储官员预测，联邦基金利率中值到2024年年末将降至4.6%，预示明年或将降息75个基点。
在随后的新闻发布会上，鲍威尔还称，“随着通胀放缓，官员们正在展望何时可能开始降息，降息开始进入我们的视野，这显然是全世界正在讨论的话题，也是我们今天会议上讨论的一个话题。”鲍威尔鸽派发言结束后，市场对美联储最早可能在2024年3月降息的预期大幅升温。据CME的FedWatch工具，市场预期2024年3月降息的概率上调至62.7%，年内降息次数增加至6次(150BP)，明显多于美联储点阵图显示的3次(75BP)。
不过，面对市场降息预期的高涨，有美联储官员直言“过头了”。亚特兰大联储主席博斯蒂克周二表示，鉴于美国经济的强劲势头，以及确保通胀回到2%目标水平的必要性，美联储目前没有降息的紧迫性。今年以来，货币政策收紧是美元走强的主要逻辑。降息预期下，有分析人士认为，美元将结束牛市行情。
2024年美元指数走势展望
市场预计美联储将在2024年大幅降息，到2024年年底，利率将降至3.75%或4.00%的可能性超过70%。市场预计2024年美联储将有五次降息，这将削弱美元。法国巴黎银行称，“预计明年其他主要央行降息幅度将低于美联储，我们预计美元将继续处于守势。”
汇丰银行指出，“对美联储继续维持高利率的担忧减少已经推低了美元，但在全球经济增长放缓和加息预期的背景下，这种情况持续下去的困难越来越大。许多情况仍然指向强势美元，只有全球软着陆才会带来明显的美元熊市。”
当然，美元的走势可能取决于美联储宽松政策和通货膨胀下降在其价格中已经反映了多少。与美联储政策利率相关的期货显示，投资者预计明年的降息将超过140个基点，几乎是美联储政策制定者估计的两倍。
StoneX市场研究负责人Matt Weller表示：“如果通货膨胀停滞不下降，那么美联储推迟降息的理由就会增加。”他说，“对于美元而言，当前的发展趋势肯定是利好的，有可能导致美元价格上涨。”
（亚汇网编辑：汐雨）
