2022年美联储货币政策回顾及2023年美联储展望

  2022年，美联储连续七次加息，累计加息425基点，为自1981年以来最激进的加息行动。不过，美联储放缓加息步伐意味着本轮紧缩周期进入拐点时刻，加息从“一飞冲天”的上半场转入“雄鹰盘旋”的下半场。

  对美联储来说，最艰难的时刻已经过去，毕竟美联储开始掌握更多的主动权。但对于新兴市场来说，明年上半年将迎来最大风险的挑战。美联储政策不确定性的消除将助力权益市场在23年夺回失去的牛市。明年，美联储还将继续加息吗？抑或转而降息？

  2022年美联储货币政策回顾

  3月以来，美联储连续七次加息，包括连续四次加息75个基点。联邦基金利率水平在不足一年内从接近零快速升至4.25%至4.50%之间，创下美联储自上世纪80年代初遏制高通胀以来最为激进的加息行动。

  美联储主席鲍威尔在今年最后一次货币政策会议后表示，截至目前，货币政策快速收紧的全部效果“尚未显现”，美联储仍“有很多工作要做”。美联储官员继续认为通胀风险偏向上行，预计继续加息将是适当的。

  美联储在通胀问题初现时未及时出手饱受诟病，为“纠错”而激进加息则大幅扰乱全球经济和金融市场。美国财政部长耶伦日前坦言，包括美国在内的发达经济体为恢复价格稳定而实施的集中宏观经济紧缩政策，可能会产生外溢效应，新兴市场和发展中经济体受到的冲击将最为严重。

  联合国贸易和发展会议近日在报告中指出，本轮全球经济经历高通胀最初是由过度需求和供应链中断导致，而非工资和物价水平的螺旋上升所致。因此，美联储货币紧缩政策可能无法根本解决此类通胀问题。

  2023年美联储货币政策展望

  尽管美国最近的通胀有所回落，但鲍威尔的言论表明，美联储仍担心价格压力在整个经济领域扩大并变得根深蒂固。由于服务价格的涨幅现在超过了商品通胀，而且美国劳动力市场仍然有弹性，美联储计划在更长时间内维持高利率，以对抗更具粘性的核心通胀。

  12月份，在加息50个基点后，鲍威尔表示，当前的政策利率水平仍然偏低；而且，美联储的点阵图也显示，利率峰值也上移至5.125％，19名提供预期的官员中，共有17人、占比超过89％的官员预计，明年的政策利率将超过5.0％。这意味着相较于目前的4.5％，明年将至少还有50个基点的加息。

  以史为鉴，美联储利率点阵图本身就向来以多变而著称，当前的预期并不等于明年的实际行动。不过，根据“联储观察（Fedwatch）”，市场目前预计美联储可能会在明年2月份继续加息，加息25个基点概率达到64.2％，加息50个基点概率达到35.8％。除此之外，市场认为美联储最早可能将于明年7月份开始暂停加息，其次，市场目前认为美联储最有可能在年底12月的会议上开始降息，不过降息的概率也仅为13.52％。

  在缩表方面，美联储11月起缩表开始提速，截至目前缩表总量已达3,500亿美元，其中国债减少约2,500亿美元，MBS减少700亿美元，11月以来的缩表进度已达上限水平，未来美联储大概率将延续以上限速度缩表。

  此外，尽管美国受战争影响较小，但随着通胀和利率上升对经济的影响，美国仍处于衰退的危险之中。虽然鲍威尔没有说经济衰退是可能的，但他的两位同事在发布的指引中预测明年的美国GDP将出现收缩。如果美国经济陷入深度衰退，甚至很可能看见美联储降息。

  就业恶化+通胀回落加速是2023年美联储的转向灯

  2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间，2023年3月起的政策指引以及2023年Q2点阵图中(例如在点阵图中下修2024或2025年的远期政策预期)可能逐步出现较为明确的宽松预期。

  就业方面，从招工需求和职位空缺双重视角测算未来美国就业市场发展趋势，结论均指向2023年Q2起美国就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5%；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。

  通胀方面，2023年美国CPI Q1至Q4逐季中枢分别为6.5%、4.9%、4.1%和3.5%。2季度起将回落至政策利率以下，满足美联储降息的“隐性标准”。

  高盛：2023年美联储加息3次，不会降息

  高盛首席经济学家Jan Hatzius 本周发布了一份关于2023年的预测报告，表达了一些非同寻常的预测，其中最反常规的预测包括美国在2023年将避免经济衰退，能够实现软着陆。

  Jan Hatzius 在报告中表示，对2023年最不一致的预测是美国将避免衰退。他预计，明年的就业缺口将稳步缩小，主要原因是就业机会进一步减少，但失业率也将有限地提高到略高于4%。劳动力市场再平衡和更温和的通胀环境都应该将工资增长率降低到更可持续的水平。

  普遍认为未来12个月的衰退概率为65%，远高于高盛预期的35%的概率。普遍预测反映了一种观点，即货币政策的“长期和可变滞后”将在明年推动经济陷入衰退。高盛最近发现，其他宏观模型支持该行金融状况指数增长冲动模型的结论，即加息对GDP增长的峰值影响是前置的。

  美国利率方面，高盛预计联邦公开市场委员会将在2月、3月和5月各加息25个基点，然后在2023年剩余时间将基金利率维持在5-5.25%。高盛认为，联邦公开市场委员不会降低利率，除非经济有可能进入衰退，但该行预计明年不会发生这种情况。

  美联储大幅下调明年经济增速

  美联储还调整了经济增速的预测，大幅下调了明年经济增长的预期。美联储的经济预测摘要（SEP）显示，2022-2024年美国GDP预期增速分别为0.5%、0.5%和1.6%，较9月份预测值分别调增0.2、调降0.7和调降0.1个百分点。

  鲍威尔认为，由于本季度的消费和产出都在上涨，同时劳动力市场保持强劲，今年美国经济增速强于9月份的预期。但是，限制性利率促使抵押贷款利率上升，住房部门景气活动大幅减弱，企业固定资产投资也受到影响，消费者支出增长同比放缓，明年经济增速可能大幅低于预期。联储官员们预测，美国今明两年实际GDP增长的预测中值仅为0.5%。这意味着美联储对来年经济活动的预期在变悲观。鲍威尔在记者会上试图给市场打气，认为限制性利率将经济“软着陆”的窗口变窄，但并非不可能。

  美联储下次公布利率决议时间：2023年1月26日，市场预计加息25个基点。