德银：美联储政策声明会怎么改？发布会鲍威尔将说什么？

  1、预计美联储今晚将维持利率不变，但鉴于去通胀“还有一段路要走”，且经济放缓缺乏明显证据，美联储更新的经济和点阵图预期以及主席鲍威尔的新闻发布会将强调年内进一步收紧政策的可能性。而这个“收紧”发生的时间仍是不确定的，鲍威尔可能继续表示依赖数据，以最大限度地减少前瞻性指引。经济预期可能有重大修改，尤其对于2023年的数据。更强劲的增长和更低的失业率应该能抵消疲软的通胀，使得点阵图中2023年中值继续指向年内再加息一次。这些“抵消力量”可能部分延续到2024年，预计核心通胀预期不变，而点阵图显示降息预期将减少一次。此外，本次会议首度提供对2026年的预期，应显示经济已接近其长期状态。

  2、预计美联储政策声明将发生一些变化，主要在声明的前两段中，这部分关注最近的数据发展。第一段开场白的“最近的指标表明经济活动一直在以温和的速度扩张”，可能改成“经济活动继续以温和的速度扩张”来稍稍强化，传达消费者支出数据保持“强劲”的观点。声明的第二行可能会承认“就业增长已经放缓，但失业率仍然很低”。这些变化将表明，劳动力市场数据继续反映鲍威尔所说的“再平衡”，要让FOMC对工资压力正在消退至更符合通胀目标的水平变得更有信心，这是必要条件。预计对最新通胀数据的表述将指出“尽管能源价格上涨，但食品和能源以外的其他项目的通胀已经放缓。通胀仍然较高”。通过承认核心通胀指标的持续改善，FOMC将表明，总体而言，事情正在朝着正确的方向发展，尽管可以肯定的是，还有很多工作要做。而第二段中提到银行体系“健全且有弹性”的第一行将被删除，但其余部分仍相关，最后一行会指出“仍然高度关注通胀风险”。除了表明维持联邦基金利率稳定的决定外，会议声明的其余部分应该保持不变。

  3、会议声明应提供一份进度报告，说明鲍威尔强调的避免进一步货币紧缩所必需的条件：低于趋势的增长、劳动力市场失衡的缓解以及实际通胀数据的持续改善。鉴于会议声明应传达这些条件的进展好坏参半，经济预测摘要可能会传达进一步紧缩政策仍存在很大风险的信息。

  4、在GDP增速上，2023年增速预期可能翻一番到达2%，而2024年增速预期可能升高约0.25%，反映出经济韧性的持续性以及对实现软着陆的更乐观情绪，2025年和2026年的预期增速中值接近长期增速1.8%的预期不变。与增速预测类似，我们预计美联储的预测将继续表明劳动力市场状况有所软化是必要的，事实上这将表现为2024年失业率小幅上升。抵消这些温和鹰派的修正，预测2023年核心 PCE通胀预测将下调约0.2个百分点至3.7%，但我们认为有可能进一步下降十分之一至3.6%。考虑到这些抵消性修正，2024年通胀预测更难确定，最终预测，2024年核心PCE保持在2.6%不变。只有三名官员在6月预测低于2.5%，超过0.1%的下修将需要对通胀前景以及完全通货紧缩的可能性进行更广泛的重新思考，这超出了我们认为官员们目前准备做出的准备。

  5、此外，美联储在会议上的发言继续表明存在需要进一步加息的可能性。我们还认为，有一些原因暗示维持今年再次加息的预期。由于经济增长依然强劲，而且劳动力市场和通胀正在正常化仍是初步证据，官员们不太可能愿意发出他们已经完成加息的信号。类似的推理使我们得出结论，2024年的利率预测中位数可能会上升。官员们可能倾向于显示比市场目前定价更少的降息幅度，反映为2024年降息次数减少一次。我们认为2026年的中值接近官方对长期名义中性的中值看法，预计该值将保持在2.5%不变。

  6、新闻发布会上，鲍威尔可能会重申，在本次会议上不加息的决定是“放慢加息步伐的总体计划的一部分，但这不应被解释为美联储正在结束其紧缩周期”。展望未来，如果点阵图继续显示今年再次加息，正如我们预期的那样，我们预计鲍威尔将提到可能需要进一步适度收紧货币政策，以便委员会实现他们寻求的“充分限制”立场。预计鲍威尔不会明确表示进一步加息的时间，而是继续强调更加注重数据依赖，逐次会议作出决定，并重申对于通胀目标的坚定承诺，承诺必要时毫不犹豫采取行动。鲍威尔可能被问到，需要满足哪些条件才能在即将召开的会议上更永久地暂停紧缩周期。他可能说，暂停（而不是跳过）需要相信通胀正回到2%的轨道，而这反过来又需要证据表明：1.增长持续放缓至低于潜力； 2.劳动力市场趋于平衡；3.有明显证据表明在控制通胀方面持续取得进展。仅第三点的证据不太可能提供足够的信心通胀正走在正确的轨道上。因此，新闻发布会的大部分内容应集中于委员会如何在这一背景下解读最近的数据发展。我们怀疑鲍威尔将继续表示，未来几个季度的增长可能会放缓，并强调消费者面临的一些不利因素。也可能会再次指出，经济增长的意外上升可能会引发进一步的政策紧缩。他应该会继续表示“让通胀率回落至2%的过程还有很长的路要走”，淡化点阵图预期的降息，只强调为抑制通胀需要实现并维持充分的限制性立场。鲍威尔重申他过去的言论，可能会指出，预期的降息是为了确保货币政策立场，随着通货膨胀的下降，实际联邦基金利率不会变得过度限制。在增长方面，鲍威尔对于软着陆的前景将更加乐观，但预计他将继续保持谨慎态度，强调道路充满挑战，并且仍然存在出现更糟糕结果的风险。在金融状况方面，正如他经常做的那样，我们怀疑他不会积极反对某些宽松环境，而是会指出，需要广泛地看待金融状况，并且考虑到银行贷款或信贷状况的衡量标准，他们认为政策是有限制性的。他可能会强调7月会议以来实际和名义收益率的上升，会指出需要确保金融状况与抑制通胀所需的政策立场保持一致。