英国央行启动二度降息，警告通胀风险重回谨慎渐进路线

  在本周的议息会议上，英国央行货币政策委员会以八比一的投票结果决定下调基准利率，从5%下调至4.75%，符合市场预期。

  从通胀水平看，最新发布的英国9月CPI三年半来首次降至2%的央行政策目标以下，为11月份的降息提供支撑。

  不过，通胀风险扰动下，英国央行的降息节奏或慢于欧央行。英国央行表示，未来降息可能是渐进式的，在新政府出台第一份预算案后，通胀和经济增长都会加快。

  值得注意的是，工党政府上周发布增税400亿英镑的预算案，形成新的通胀压力，英国央行转向更浅的宽松周期，正引发国债市场新一轮的重新定价。

  通胀风险上行，降息路径生变

  今年8月，英国央行启动四年来首次降息，9月议息会议上选择按兵不动，这周再次按下降息按钮，将基准利率下调25个基点。

  前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向21世纪经济报道记者分析，虽然英国央行比美联储提前几小时宣布降息，但市场此前已经充分预期鲍威尔会宣布25个基点的降息，所以英国央行此次宣布降息一定程度上还是和美国保持同步。英国通胀率已经降至1.7%，而且经济增长疲软，放松货币政策的限制有一定迫切性。

  和一般走势不同的是，英国央行宣布降息后，英镑走强，主要股指明显走弱。富时100指数周四收跌0.06%，周五开盘后跌幅扩大，早盘跌0.75%。英镑在宣布降息决议后迅速走高，英镑兑美元周四一度上涨1%至1.3009，创9月以来最大盘中涨幅，收盘时日内涨0.84%。

  市场的反应主要基于英国央行重申通胀风险、谨慎降息。

  英国央行预测，财政大臣里夫斯上周公布的预算，包括大幅增加税收、支出和借贷，将使英国经济规模在明年增长0.75%左右，但在两三年内几乎不会提高年增长率。同时，预算案可能会使通胀率在两年多的时间内达到峰值，并让通胀率提高0.5个百分点以内，导致通胀水平需要更长时间才能回到目标区间以内。

  一个月前，英国央行行长贝利曾暗示降息可能会“更加激进”。但现在，他则表示，我们需要确保通胀率接近目标，因此我们不能过快或过多地降息。“但如果经济发展如我们预期的那样，利率很可能会继续逐步下降，”他补充道。

  安邦智库研究员贺燕向21世纪经济报道记者解释，英国降息节奏放缓，工党政府提出的“400亿英镑的税收”预算案是重要的因素之一。贸易冲突加剧和不利的地缘政治发展，都将使商品和大宗商品价格面临上行风险。此外，虽然英国央行几乎没有提到美欧贸易战的风险，但这仍是不可忽视的因素。

  展望英国央行后续行动，市场预计12月再次降息25个基点的可能性约为15%，而此前这一可能性为25%。对于明年，市场预计英国央行将降息两到三次，降息次数少于预算案公布前的四次。

  贺燕表示，英国央行未来的降息路径也不可避免地受到财政政策和选举结果的影响。英国财政大臣里夫斯宣布的财政宽松政策可能导致英国央行预期未来几年通胀会更高，影响其降息步伐。另外，特朗普在美国大选中获胜可能通过新一轮贸易战在全球经济中引发冲击波，影响英国央行的利率决策。

  英债抛售潮暂消，上行压力仍存

  上周，英国公布预算案后，英国国债价格暴跌，收益率一路飙升。英国10年期国债收益率上周飙升超20个基点，来到近一年来的最高水平，2年期国债连续11个交易日上行，创今年5月以来新高。

  贝利在新闻发布会上表示，他也留意到上周国债市场出现的抛售风波，因为投资者预期预算案后，英国央行会降低降息幅度，于是大幅平仓对利率敏感的短期英债，加上美国大选尘埃落定前，市场不愿积极建仓。但现在这波剧烈动荡可能已经结束，“如果你看今天的市场，你会发现它相当稳定。”

  本周，英国央行议息会议前，英国国债收益率延续小幅上涨。宣布降息后，短期和长期国债收益率开始回落，抛售压力暂解。

  对比两年前特拉斯政府引发的国债崩盘，这次预算案引发的重新定价更为有序，不过，英国央行谨慎渐进的宽松节奏下，英债市场仍将继续承压。

  汇丰资管公司策略师预计，预算案带来的通胀影响下，“相当浅的降息周期”将给债券收益率带来上行压力。

  贺燕分析，市场对英国央行的降息预期，远低于对欧央行和美联储的降息定价。此外，投资者考虑里夫斯过度借贷的程度，以及加税对经济增长和通胀的间接影响，从而导致英国借贷成本飙升，所以国债收益率将可能继续震荡走高。

  不过，机构看来英债收益率上行的空间也将有限。

  荷兰国际银行周四发布的研报提出，通胀前景看起来比较光明，服务业通胀数据一直低于英国央行的预测，调查显示2025年还将进一步下滑。而且，预算案提出的财政扩张政策能否实际到位，也依然存疑。预算案提出明年资本支出将增加 180亿英镑，但在如此短的时间内筹集这笔资金可能很困难。

  因而，荷兰国际银行认为，英国央行有可能在明年一季度加快降息步伐，英债收益率的上涨将受到制约。

  对于特朗普回归的贸易战风险，杨德龙认为，特朗普加税确实会增加通胀水平，不过英美有着盟友关系，美国对英加关税的幅度预计不一定会特别大，所以英国通胀水平整体比较平和，投资者不必过于担忧，暂无需准备通胀交易对冲风险。