巴克莱前瞻美联储9月会议：加息75个基点，重点关注未来路径

  美联储在9月会议上将再度加息75个基点，将联邦基金利率上调至3%-3.25%。在8月底的杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔明确表示，FOMC将特别关注把通胀拉回的2%的目标水平，这可能会使经济面临一些痛苦，经济增长可能低于趋势水平，劳动力市场将转弱。8月的经济数据显示，核心CPI月率意外强劲增长0.6%，就业人数仍在增长，与非常强劲的劳动力需求相一致。这意味着FOMC别无选择，只能收紧其政策立场，而且相对于7月份，这样做的紧迫性明显加剧。9月加息75个基点后，联邦基金利率将升至多数美联储官员认为的中性区间，但仍未到达FOMC希望的此轮加息周期的顶点，FOMC预计此轮加息周期的顶点是“适度限制性”利率。因此，我们预计更新后的点阵图和鲍威尔的发布会将传达年底前还有进一步大幅加息的可能。预计11月和12月会议上将继续加息合计100个基点，将联邦基金利率目标升至4%-4.25%。这意味着11月的加息幅度不太可能降至25个基点，市场对11月会议的关注焦点将在50还是75个基点摇摆，取决于经济数据的表现。

  经济预期

  巴克莱对美联储9月会议将公布的经济预期的预期

  预计新的经济预期将下调增长预期，上调失业率预期，同时显示通胀将从较高水平逐步回落。具体来看，2022年和2023年的GDP增长预计将显着下调，2024年的GDP增速将低于趋势水平。加息导致的金融环境收紧，以及欧洲和其他地区的外部需求减弱，预计将拖累2023-24年的经济增长。

  而疲弱的GDP增长也意味着失业率将被上调，预计更新的经济预期将显示，到2023年底，失业率将升至4.5%，比长期失业率的评估中值高出0.5个百分点。而在203年底之后，失业率将逐步下降，但直到2025年，失业率都将高于自然失业率。

  通胀方面，由于供应链的逐步修复，强势美元的传递效应，国内能源价格下降，有利的基数效应以及紧缩政策对总需求的影响，预计更新后的通胀预期将显示通胀在中期内稳步回落。评估中值将显示，整体PCE将在2022年达到5.4%，然后在2023年和2024年分别下降至2.7%和2.2%。但预计核心PCE的降幅可能没那么大，预计到2022年年底升至4.4%，在2023年和2024年分别下降至2.8%和2.4%。

  综上，考虑到GDP增长被下调的幅度高于通胀被下调的幅度，这凸显了美联储需要采取比6月时预期的更为激进的紧缩政策的必要性。

  量化紧缩

  预计9月会议上美联储不会针对量化紧缩（QT）作出任何声明，5月份公布的缩表路径表明，9月后缩表规模将升至950亿美元（600亿国债，350亿MBS）。考虑到美联储的公开市场操作账户（SOMA）的组合，每月到期的国债数额将与上述缩表规模持平，即便有缺口也将由国库券来填补，但每月到期的MBS将不足350亿美元，缺口大概为200-250亿美元。虽然FOMC保留了为使得缩表过程顺利进行而直接抛售MBS的可能性，但我们预计这类行动在2023年之后才会发生。更确切来说，尽管FOMC将资产负债表视为影响金融状况的一种手段，甚至影响效果要高于加息，但其已暗示，在未来的会议上，不会将缩表作为调整政策立场的积极手段。

  行动前瞻

  总结来看，我行认为，随着通胀数据回落，就业放缓，美联储有希望逐步放缓加息步伐，11月会议可能加息50个基点，而12月会议加息25个基点，使得联邦基金利率目标在年底是达到3.75%-4%的区间。到2023年，随着可靠迹象显示通胀朝着2%的目标回落，就业增长也在放缓，预计美联储将暂停加息，并最终结束加息周期。尽管美联储仍在努力提高市场对它将“在更长时间内维持较高利率”的预期，我行仍预计其将在2023年第三季度开启降息，以防止实际利率随着短期通胀预期下降而进一步走高。但加息周期的终点仍然高度依赖于通胀和就业数据，且我们认为有相当大的上行风险。特别是，如果通货膨胀率高于预期，或者劳动力需求没有减缓，美联储在2023年仍有可能再次上调利率，以达到控制劳动力需求，并保持通胀持续回到2%的轨道上的目的。而随着这一过程的进行，政策引发衰退的风险将十分严重。

  美联储鹰鸽派分布

  沃勒和布拉德是FOMC成员中最强硬的鹰派，这二人在2022年均有投票权。