小心法国突然飞出“黑天鹅”！

  万众瞩目的法国国民议会选举将于本周末举行。法国总统马克龙呼吁举行令人震惊的议会选举后，法国股票和国债的抛售可能已稍有缓解，但投资者在本周日的投票前仍心有余悸，一些投资者警告称可能会出现债务危机。

  最近的民意调查显示，极右翼的“国民联盟”（RN） 可能会赢得国民议会中最多的席位，左翼联盟“新人民阵线”（New Popular Front） 紧随其后。

  中间派联盟（包括马克龙自己的复兴党）被认为排在第三。周日的第一轮投票后，7月7日将进行第二轮投票，结果可能是议会悬而未决。

  这种不确定性，再加上左右两派的政策承诺，现在笼罩在市场上空。

  法国蓝筹股CAC 40指数正走向自2023年5月以来最糟糕的一个月，主要银行法国兴业(4.75, -0.03, -0.63%)银行（Societe Generale）和法国巴黎银行(32.14, -0.05, -0.16%)（BNP Paribas）6月份迄今分别下跌了近19%和11%。法国国债收益率相对稳定，但市场观察人士强调了法国相对于邻国，尤其是德国的收益率溢价。自宣布提前大选以来，法国和德国10年期国债收益率之差已增至十多年来最高水平，因为投资者押注德国风险较低。

  Vanda Research高级策略师维拉杰-帕特尔（Viraj Patel）周三在一份报告中说，“国民联盟”一直忙于在各方面缓和其政策立场——这是在向2022年让乔治亚-梅洛尼（Giorgia Meloni）在意大利当选的剧本致敬。

  帕特尔补充说：“虽然最初法国股市的抛售是由于担心‘国民联盟’会推出民粹主义政策，但最近几天对市场造成更大轰动的是新成立的左翼联盟的政策。”这些措施包括提高最低工资、冻结低收入家庭某些必需品的价格以及改变所得税税级。

  双方都表示希望扭转马克龙去年提出的提高领取国家养老金年龄的举措——尽管最近“国民联盟”对此打了退堂鼓，并表示将通过增加对富人的税收来抵消部分增加的开支。

  “莉兹·特拉斯式”危机

  一些分析家警告说，左翼和右翼的财政提案都可能引发“莉兹·特拉斯式”的市场危机。

  特拉斯在2022年担任了45天的英国首相，她宣布了一系列减税措施，并且没有削减公共开支来为减税提供资金，这震惊了市场。其后果是引发了债券市场的激烈反应，最终导致英国央行干预，几乎所有政策都被推翻，特拉斯最终辞职。

  资本经济公司（Capital Economics）首席欧洲经济学家安德鲁-肯宁汉姆（Andrew Kenningham）上周概述了一些可能的选举结果及其对市场的影响。

  他说，最好的情况是“拼凑”出一个中间派或技术官僚政府，或者在面临组建政府的现实时，“国民联盟”或“新人民阵线”大幅缩减其计划。

  他补充说，即便如此，法国债券收益率与德国债券收益率的利差看起来仍将高于马克龙宣布大选前的水平。

  肯宁汉姆继续说：“最坏的情况是出现全面的债券市场和财政危机。”他认为，这种情况是指“国民联盟”或“新人民阵线”组建政府，实施其大部分竞选承诺，并拒绝欧盟的财政规则——这可能会将法国和德国10年期国债收益率的差距推高至300个基点。

  他说：“历史表明，这将迫使政府改变方向或辞职，英国的特拉斯、2018年的意大利政府和1983年的法国总统弗朗索瓦-密特朗都是如此。（欧洲央行）将不愿出手救助法国，除非未来的任何一届政府拿出可信的计划来降低赤字。但如果收益率失控，它也可能被迫介入，就像英国央行在英国小型预算案之后所做的那样。”

  债务堆积

  与英国的另一个相似之处是，近期法国政治和金融市场的戏剧性变化被比作2016年英国脱欧投票后的情况，当时英国资产受到了更高风险溢价的冲击。

  巴克莱银行经济研究主管克里斯蒂安-凯勒（Christian Keller）上周对CNBC的“Squawk Box Europe”节目说：“与英国的比较很有意思，因为在这两种情况下，你都是突然决定迫使选民做出选择，这让市场感到恐慌。”

  他说，人们几乎不担心法国会颁布自己的“自由脱欧”法案，就连“国民联盟”也不再积极提议退出欧元区或欧盟。

  凯勒补充说：“但法国的财政发展确实令人担忧．．．．．．该国的债务与GDP之比高达110%，法国没有能够调整财政赤字的历史和记录。”

  马克龙已经做出了一些努力，包括通过养老金领取年龄改革来减少该国堆积如山的3万亿欧元（3.2万亿美元）债务，但2023年的公共赤字还是有所增加。

  凯勒说，“我们继续对法国的债务问题持怀疑态度”，并指出投资者在大选前更看好英国。

  Porta Advisors公司董事长Beat Wittmann认为，法国资产最近的动荡为投资者提供了一个买入的好机会。

  他上周对CNBC说，尽管选举结果还不确定，但最终的投票声明和选举过程将是有序和民主的。

  Wittmann说：“我们看到，情绪当然会影响法国股市，它一直在下跌，相对于债券（德国国债）的利差也一直在扩大，但我认为这是一个很好的切入点，因为归根结底，这取决于民选政治家和领导层做什么或不做什么。市场已经事先给他们上了一课，所以我认为这是一个很好的切入点。”

  花旗警告：法国股市在最坏情况下可能暴跌20%

  花旗集团的分析师警告说，在最坏的情况下，法国股市的市值可能会暴跌20%。以贝亚塔-曼特希（Beata Manthey）为首的花旗集团分析师在周三发布的一份报告中指出，如果勒庞领导的极右翼“国民联盟”或左翼联盟“新人民阵线”赢得大选，并试图实施他们的大部分税收和支出计划，可能会迫使马克龙辞职。

  在最坏的情况下，MSCI法国指数的市盈率可能从目前的约13.5倍大幅降至11倍。花旗集团指出，最有利于市场的结果是中间派联盟获胜或右翼“有节制地”获胜，这将使财政赤字大幅扩大的可能性降低。这样的结果可能导致法国股票市值增长5%。

  曼特希认为，在中性情景下，议会将陷入僵局，财政风险将持续存在，并可能导致市盈率下降达10%。无论结果如何，“大选都会给法国和欧洲股市带来巨大的持续风险，”曼特希说。她指出，目前市场反映的结果相对有利，但这最终可能被证明是“过于乐观”。