巴菲特致股东信：每个人都该看一看，可能会改变你一生！

对价值投资者来说，巴菲特每年的股东信是“圣经”般的学习资料。美国东部时间2月22日早上8时，也就是北京时间2月22日晚上9时，“股神”沃伦·巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦公布2019年四季度和全年的业绩报告，在年度报告中，巴菲特撰写的致股东信没有缺席，这已经是他第55年给股东写信。

偏爱银行、科技股

在信中，巴菲特称，近年来，伯克希尔哈撒韦所持有的股票内在价值基本都在稳步增长。长期来看，查理芒格和我都认为股票投资注定会为我们创造巨大的收益。芒格和自己无法预测未来利率走势，但如果在未来几十年内都接近于当前的利率，并且公司税率也保持在现有低位附近的话，那么几乎可以肯定的是，随着时间推移，股票的表现将远好于长期的固定利率债务工具。截至2019年12月31日，伯克希尔哈撒韦合计持有市值为2480.27亿美元的股票，购入成本为1103.4亿美元，账面盈利1376.87亿美元。伯克希尔哈撒韦的十大重仓股依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司，其中有一半是银行股。

苹果堪称巴菲特心目中的“大象”

曾经不投资科技股的巴菲特，在苹果如日中天的2016年方才开始陆续买入，买入苹果的价格仅在100美元左右。如今苹果股价已经涨至300美元以上。如果保持持股不变，按2月21日收盘价，伯克希尔哈撒韦持有的苹果股票市值已达到783亿美元，盈利达到430亿美元（约合3000亿人民币）。


将收购比作结婚，心仪的“大象”难找

当年卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能积累起令人瞠目结舌的巨大财富，靠的是保留住很大一部分企业盈利，将其投入未来的成长，创造出更大的利润。巴菲特说，在伯克希尔，查理和我一直以来都高度重视有效地运用保留盈利。有些时候，这份工作其实是很轻松的，可是在另外一些时候，这份工作用“困难”来形容都嫌不足——尤其是我们面对着体量巨大，而且还在持续膨胀的现金的时候。

我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净有形资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。

一旦我们找到了这样的企业，只要条件允许，我们都会希望将其100％全部收购下来。遗憾的是，符合我们前面全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。巴菲特把收购公司比作结婚。婚姻都是从美好的婚礼开始的，可是后来，现实就和婚前的期待大相径庭了。有的婚姻比婚前双方希望的更美满。还有的很快就让双方的幻想破灭。巴菲特认为，把这些情况用在企业收购中，买家经常会意外地碰上不愉快的联姻。在企业收购的“求婚”过程中，买家很容易想入非非。巴菲特称，用婚姻类比收购，伯克希尔以往的那些“婚姻”大部分还是可以接受，所有的收购交易对象都对他们很久以前做的决定感到满意。有些联姻是美好的。但不少已经让他很快对求婚时的想法产生了怀疑。这一部分让人联想到巴菲特对于亨氏的投资。伯克希尔哈撒韦持有卡夫亨氏3.25亿股流通股，但却未被计入到重仓股之列，原因是伯克希尔哈撒韦本身只是控股集团的一部分，所以必须用“股权”的方法来解释这笔投资。在伯克希尔哈撒韦的资产负债表上，若按通用会计准则计算，伯克希尔所持卡夫亨氏的股份价值138亿美元，相当于2019年12月31日伯克希尔在卡夫亨氏经审计的净值中所占份额。到去年年底，伯克希尔哈撒韦所持卡夫亨氏的股票市值实际为105亿美元。


接班人未明确，但已做好离开准备

巴菲特在股东信中确认，2020年度巴菲特股东大会将于5月2日举行，两名副手Ajit Jain和Greg Abel将在会上有更多的曝光机会。巴菲特在股东信中称，“我们将于2020年5月2日举行年会。和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。然而，形式将有一个重要的变化：两位关键投资经理贾恩（Ajit Jain）和阿贝尔（Greg Abel）将在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的人才，无论是作为管理者还是作为个人。”阿贝尔现任伯克希尔·哈撒韦的能源公司总裁，也是总公司副董事长。有媒体曾称：“阿贝尔握着巴菲特王国的钥匙。”阿贝尔行事谨慎、做事低调，但巴菲特视其为“摇滚巨星”，因为他一手把能源公司迅速变为美国最大的能源供应商，商业版图遍布北美和英国。贾恩于1986年入职伯克希尔，致力于重振处于困境的再保险业务（reinsurance），虽然他此前从未从事过此类事务，但不负众望，过去几十年间为公司的投资和并购贡献数百亿的现金流。巴菲特不止一次提到，贾恩为股东赚到的钱可能超过自己。2011年，巴菲特曾透露，董事会将让贾恩当上CEO，只要他想的话。巴菲特提到，公司为他和芒格的离开做好了100%的准备。巴菲特说，“查理和我都有非常实际的理由，希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣：芒格家族持有的伯克希尔股份，远远超过了家族的其他投资，而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。我从未出售过任何股票，也不打算这么做。除慈善捐赠和少量个人礼物外，我对伯克希尔股票唯一的一笔交易发生在1980年。”巴菲特还在信中透露，其遗嘱明确指示执行人——以及在遗嘱终止后继承管理遗产的受托人——不要出售任何伯克希尔的股份。遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。此外，遗嘱还指示遗嘱执行人和受托人每年将其持有的一部分A股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署其赠款。预计在其去世后的12到15年，他所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。