华尔街奇才、《大空头》主角迈克尔·贝瑞的投资策略大解密

迈克尔·贝瑞(MichaelBurry)是财经作家迈克尔·路易斯(MichaelLewis)笔下《大空头(TheBigShort：InsidetheDoomsdayMachine)》的英雄主角之一，书中讲述他是如何正确预测2008年次贷风暴和房地产泡沫，并决定与华尔街对赌，最终获利数十亿美元。

2015年的《大空头》电影就是改编自迈克尔·路易斯的书，迈克尔·贝瑞的角色则是由克里斯汀·贝尔(ChristianBale)所饰演，他显然完美捕捉了迈克尔·贝瑞的性格，成为一名不擅长社交但战绩辉煌的投资者(贝尔甚至在电影中穿着贝瑞的真正衣服)，而贝瑞正是为什么这本书和电影都如此卖座的部分原因。

虽然《大空头》是在讲述让迈克尔·贝瑞一战成名的事件上，即是他笃定房市泡沫即将发生这件事。但在此之前，贝瑞实际上就已经是著名的天才投资者。事实上，我认为迈克尔·贝瑞如何开始投资的故事，就跟《大空头》一样有趣。

迈克尔·贝瑞的故事

1990年代末，迈克尔·贝瑞只是在斯坦福医院和诊所的神经科医师。晚上下班时，贝瑞会专注于他的兴趣：投资。他会在自己的个人博客、社交聊天室，以及其它留言区和网站上讨论他的想法。

在价值投资还不是那么盛行的时代里，迈克尔·贝瑞便称自己是一名价值投资者。他的投资非常出色，在线上讨论自己的投资想法，也让他在留言版块上获得了一小批追随者。在结束医师的职涯后，他决定设立自己的对冲基金。乔尔·格林布拉特(JoelGreenblatt)也是一位著名的价值投资者，他一直有在阅读贝瑞的文章，并从中获利。因此在他知道消息后立刻联系贝瑞，提供他100万美元的资金，帮助贝瑞建立对冲基金。

最后，迈克尔·贝瑞的著名次级信贷交易，让他从一位完全默默无名的(但非常成功的)选股者，成为华尔街最著名的基金经理之一。

我最近偶然发现了迈克尔·贝瑞在2000年为MSNMoney写的一篇原始文章。

文中，贝瑞叙述了他的投资理念，以及他如何选择股票。基本上，他是一名伟大的价值投资者，并遵循许多班杰明·格雷厄姆(BenGraham)和沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)的策略，包括：

投资要有安全边际

由内而外透彻的基本面分析

在不受欢迎的产业中寻找优质股票

投资组合管理与挑选股票同样重要

贝瑞的观点围绕着巴菲特他们的投资想法。下文中，我将更详细剖析贝瑞的投资策略。

安全边际

迈克尔·贝瑞博士是一位真正的格雷厄姆风格的价值投资者。根据贝瑞自己所述：

“我在这件事情上真的没有太多的自主权，自从我第一次读完班杰明·格雷厄姆的书后，我就感受到我生来就是价值投资者。”

贝瑞认为，审慎了解公司价值后再进行投资至关重要。他的核心目标是预防股价下跌的的幅度，以此预防永久性的损失。因此，贝瑞100％是基于安全边际的概念选股。

贝瑞说过，如果你专注于内在价值和安全边际，那么你就不必担心是否有催化剂(一个事件，使投资者最终理解到股票真正的内在价值，导致股价“劲扬”)。根据贝瑞所说，“纯粹、极大的价值就够了”。

由内而外彻底的基本面分析

贝瑞提到，“研究，是他作为选股者的武器”。贝瑞不关心股票市场水平，他没对潜在投资对象设下限制：可以是大型股、小型股、中型股、微型股、高科技公司或非高科技公司。这一切都没关系，只要贝瑞能够从股票中找到价值，它们就能成为投资组合的一部分。贝瑞发现，不受欢迎的产业会提供最好的机会，能够以大幅折扣的低价买进许多优质企业。

贝瑞如何发现价值投资机会？

他使用股票筛选器观察企业价值倍数(EV/EBITDA)，来筛选出大量公司。这是贝瑞可接受的比率，并会随着不同产业和不同经济周期而变化。

如果有一只股票通过他的宽松筛选标准，接着他会仔细研究来判断一家公司的价值，这包含要观察真正的自由现金流量和资产负债表外的项目。

贝瑞倾向于忽视本益比，他认为股东权益报酬率(ROE)可能会欺骗投资人，同时也是危险的，他比较喜欢挑选债务很少的公司。

“稀有品种”

迈克尔·贝瑞也投资于他所谓的“稀有品种”。多半是资产股投资，但也包括套利机会和以不到流动资产净值三分之二出售的公司(净营运资本减去负债，即班杰明·格雷厄姆的net-net股票，公司以低于其清算价值出售)。

贝瑞也会投资受到巴菲特青睐的公司类型，挑选具有可持续竞争优势的公司，有长期可持续性和稳定已投资资本报酬率的公司，并于公司处于合理价格时买进，这其中也可包含贝瑞可以理解的科技公司。然而，像贝瑞投资的其它稀有品种一样，巴菲特风格的投资标的很难找到，所以贝瑞认为这些类型的公司属于长期投资。

投资组合管理

贝瑞认为，投资组合管理与股票选择同样重要。良好的投资组合管理需要投资者回答几项基本问题：股票最佳的持有数量是多少？何时买进？何时卖出？应该分散投资在产业、周期性与非周期性公司吗？多少税务会影响投资决策？低周转率是目标之一吗？

贝瑞说，在很大程度上这些问题的答案是“技能与个性问题，所以如果有人所做出的选择异于其他多数人也是很正常的。”以下是贝瑞说明如何管理投资组合的内容：

最佳的股票持有数量？

“我喜欢分散持有12至18只萧条产业中的股票，并倾向于将资金完全投入。这个数目能够满足我最好的想法，并避开波动，但这不代表我认为波动与风险是相关的。”

何时买进股票？

“至于什么时候该买进，我会混合一些技术分析概要到我的策略中，其中没有什么特别的技巧。但我喜欢在一只股票价格高于52周低点的10％至15％时买进，这为我提供了一些价格支撑。

何时卖出股票？

“财务问题并不是影响我决定的关键。我投资组合的周转率，每年通常都超过50％，所以低周转率的财务效益基本上并不存在。但无论我的周转率是50％、100％，或是200％，这些都不重要。当股价快速飙涨40％至50％，我还是会敢于选择卖出股票。”

“如果有一只股票股价创新低，但并非上述讨论过的稀有类型，那么在多数情况下我会选择卖出以减少损失。这是非常实际的做法，我可能因此错失获得庞大价值的机会，但自从实施这项策略以来，我不曾因为单一事件而使我的投资组合受到永久性破坏。”

投资不是科学也不是艺术而是一门科学艺术

最后，贝瑞警告说，基本面分析不是绝对可靠，有时市场永远不会反映真实的内在价值，有时其他投资者比你拥有更多的信息，有时你可能会犯错。但基本面分析，至少是增加你胜算的一种方式。

迈克尔·贝瑞总结说：

“毕竟，投资既不是科学也不是艺术，它是一门科学艺术。随着时间经过，挖掘有趣的股票想法将使你获利，并得到金钱以外的东西。我希望你们中的一些人会对我的工作产生共鸣，甚至是从中获利。”

总结

总结迈克尔·贝瑞博士的投资技巧，可以概述为以下内容：

投资有安全边际的标的。核心目标是预防所有股价下跌的的幅度，以此预防永久性的损失。总结来说，有催化剂是非必需的；纯粹、极大的价值就已足够。

由内而外的基本面分析。不关心整体股票市场价位，他没有对潜在投资设下限制：可以是大型股票、小型股、中型股、微型股、高科技公司或非高科技公司。这一切都没关系，只要能够从股票中找到价值，它就能成为投资组合的一部分。贝瑞发现，不受欢迎的产业有很多良好的机会，能够以大幅折扣的低价买进优质企业。

使用筛选器观察企业价值倍数(EV/EBITDA)。这个比率可以随着不同产业和不同经济周期而变化。

内在价值是由自由现金流量决定。如果有一只股票通过他的宽松筛选标准，接着他会仔细研究来判断一间公司的价值，这包含要观察真正的自由现金流量和资产负债表外的项目。贝瑞倾向于忽视本益比，他认为股东权益报酬率(ROE)可能会欺骗投资人，同时也是危险的，他比较喜欢挑选债务很少的公司。

贝瑞也投资于他所谓的“稀有品种”。多半是资产股投资，但也包括套利机会和以不到流动资产净值三分之二出售的公司(净营运资本减去负债，即班杰明·格雷厄姆的net-net股票，公司以低于其清算价值出售)。

贝瑞也会投资受到巴菲特青睐的公司类型。挑选具有可持续竞争优势的公司，具备长期可持续性和稳定已投资资本报酬率，当公司处于合理价格时买进，这其中可以包含贝瑞能够理解的科技公司。然而，像贝瑞投资的其它稀有品种一样，巴菲特风格的投资标的很难找到，所以贝瑞认为这些类型的公司属于长期投资。

贝瑞相信投资组合管理与挑选股票一样重要

最佳的股票持有数量：喜欢分散持有12至18只萧条产业中的股票，并倾向于将资金完全投入。这个数目能够满足最好的投资想法，并避开波动，但这不代表他认为波动与风险是相关的。

何时买进股票：他会混合一些技术分析到策略中，其中没有什么特别的技巧。但他喜欢在一只股票价格高于52周低价的10％至15％时买进，这为他提供了一些价格支持。

何时卖出股票：他的投资组合周转率，每年通常都超过50％，所以低周转率的财务效益基本上并不存在。但无论周转率是50％、100％，或是200％，这些都不重要。当股价快速飙涨40％至50％，他会选择卖出股票。

投资不是科学，更不是艺术，它是一门科学艺术。最后，基本面分析不是绝对可靠，有时市场永远不会反映真实内在价值，有时其他投资者比你拥有更多的信息，有时你可能会犯错。但基本面分析至少是一种增加胜率的方式。