招商证券：一季报业绩催化 银行板块有望迎来新一轮估值修复

   招行、平安、宁波银行皆为A股银行股一线龙头，近期已披露一季报，业绩非常靓丽，息差平稳或上升，资产质量优异且进一步改善。招行和宁波银行ROE长期领跑上市银行，平安银行则见底回升。三者皆大幅发力财富管理，招行为财富管理领域领头羊，平安快速崛起，宁波银行起步虽晚但增长快。

   盈利增速大幅上升，ROE回升盈利增速大幅上升。经济明显复苏之下，疫情影响接近完全消退，1Q21营收增速向好，除平安21Q1营收增速较20年微降外，招行及宁行皆上升。营收增长较快系息差平稳资产规模扩张较快，21Q1招行/平安/宁行资产规模同比增速为12.7%/13.4%/23.5%。21Q1招行/平安/宁行盈利增速为15.2%/18.5%/18.3%，均较20年大幅上升。由于20年一季度盈利增速较高及后续走低，基于基数及实质基本面改善，我们预计1Q21为2021年内盈利增速相对低点，后续将进一步上升。ROE回升。得益于盈利大幅增长，加权平均ROE均有所改善。21Q1招行加权平均ROE为三者最高，达19.5%；宁波次之，为17.9%；平安最低为10.9%。息差平稳或上升，招行负债成本优势显著

   息差平稳或上升。21Q1招行/平安/宁行净息差为2.52%/2.87%/2.55%，招行和平安息差与20年基本相当，宁波则上升25BP，改善明显。作为银行股三龙头，三者净息差均为银行板块领先水平，优势显著；且21Q1息差走势好于市场预期。

   招行负债成本优势显著。2020年招行/平安/宁行计息负债成本率为1.73%/2.32%/2.14%，招行负债成本优势最显著，平安为三者中最高者。不过，平安银行计息负债成本率自2018年以来下降明显，与优势银行差距明显缩小。资产质量优异，且进一步改善

   资产质量优异。招行/平安/宁行21Q1不良贷款率为1.02%/1.10%/0.79%，环比下降5/8/0BP；关注贷款率为0.73%/1.06%/0.36%，环比下降8/5/14BP，三者资产质量皆优异，且进一步改善。这说明疫情影响基本结束，经济明显复苏之下，银行资产质量呈现稳中向好之态势。拨备较充裕。截至2021年 3月末，招行拨贷比4.48%，为三者中最高水平；宁波银行为4.02%，平安银行则为2.70%。招行和宁行拨备水平较高，21Q1保持平稳，平安拨贷比提升。招行手续费及佣金净收入领跑，平安零售AUM快速增长

   财富管理大发力，平安银行发展最快。截至2020年末，招行零售AUM达8.9万亿，为绝对的领头羊，平安次之，为2.6万亿，宁波银行则为0.5万亿元。从增速来看，截至2020年末，平安银行零售AUM较2015年末增加了3.0倍，同期招行零售AUM增加了0.9倍，平安银行发展迅速。2020年末平安银行零售AUM同比增速达32.4%，招行及宁波则为20%左右。得益于财富管理等贡献，招行手续费及佣金净收入占比大幅领先。招行21Q1手续费及佣金净收入达272亿元，占比达32.1%，遥遥领先。平安银行21Q1手续费及佣金净收入84.8亿元，同口径同比增速5.7%；宁波银行为17.9亿元，同口径同比增速2.4%，增速较慢。一季报业绩催化，银行板块有望迎来新一轮估值修复

   招行、平安、宁波银行皆为A股银行股一线龙头，一季报业绩非常靓丽，盈利增速大幅回升，息差平稳或上升，资产质量优异且进一步改善。招行和宁波银行ROE长期领跑上市银行，平安银行则见底回升。展望全年，预计一季度为盈利增速相对低点，后续有望进一步走高。经济明显复苏，靓丽的一季报业绩有望催化银行板块开启新一轮估值修复行情。

   当前位置，我们力推平安银行及兴业银行，关注区域好、公司治理完善、战略清晰、管理层能力较强且估值较低的长沙、成都、南京、常熟等。平安银行依托集团及科技赋能，财富管理大发展，已崛起为零售银行标杆，估值有望明显提升，当前性价比凸显。兴业银行财富银行战略清晰，零售AUM增长较快，市场化程度较高，近期因管理层可能的变化股价回调明显，带来低估值配置机会。