2022-01-24 16:23:44
在“充足发力、精准发力、靠前发力”的引导下，央行下一阶段有望继续推出总量和结构货币工具，进一步推动信贷总量稳定增长，提振经济预期，短期经济下行压力与潜在信用风险仍有影响，但中期风险因子的不确定性正在降低，开年以来银行板块景气度与股价表现显著提升，建议关注配置价值。
上周，中国人民银行举行2021年金融统计数据新闻发布会并答记者问，本期投资观察聚焦发布会重要内容。
▍宏观：宏观杠杆率保持稳定，社融少增结构调整。
1)宏观杠杆率保持基本稳定，2021年末宏观杠杆率为272.5%，比上年末下降7.7pcts，连续5个季度保持下降趋势，主要原因是2021年债务水平总体平稳，而GDP在国民经济持续恢复的背景下增长较2020年加快。
2)社融同比少增结构调整，非金融企业债券融资与表外融资减少较多，2021年，社融全年增量31.35万亿元，同比减少3.44万亿元，除2020年1万亿元抗疫特别国债基数影响外，主要减少为非金融企业债券融资(1.09万亿元)和表外融资(1.35万亿元)，其中非金融企业债券融资减少考虑原因为信用风险事件的冲击与隐性债务风险管控；表外融资减少判断资管新规过渡期结束与部分房企信用事件对于信托产品发行拖累为主要原因。
▍信贷：信贷增长平稳结构优化，重点领域政策效果明显。
1)信贷增长平稳，2021年全年新增人民币贷款19.95万亿元，同比多增3150亿元。在实体需求较弱的环境下，监管制订一系列政策增强信贷总量增长的稳定性。
2)信贷结构优化，2021年末，制造业中长期贷款余额/普惠小微贷款余额分别同比增长31.8%/27.3%，比各项贷款增速高20.2pcts/15.7pcts，监管持续引导信贷资源流向重点领域和薄弱环节，信贷结构稳步优化。
3)房地产融资回归常态，2021年末，全国房地产贷款余额52.2万亿元，同比增长7.9%，增速比9月末提高了0.3pct，其中四季度房地产贷款新增7734亿元，同比多增2020亿元，较三季度多增1578亿元。
▍政策：稳增长与结构性。
1)保持货币信贷总量稳定增长，中国人民银行副行长刘国强提及“充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些”、存款准备金率调整“空间变小了但仍然还有一定的空间”，在当前增强信贷总量增长稳定性的目标下，我们预计下一阶段降准与降息仍有空间。
2)结构性宽信用，稳增长政策发力的同时要精准发力，发布会提及继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展的信贷支持，在此引导下，我们预计一方面相关结构性货币政策工具有望继续出台；另一方面监管对银行信贷方向和政策也会给予一定考核与指导。
3)满足房地产市场合理融资需求，发布会提及“加大住房租赁金融支持力度”，关注监管后续可能推出住房租赁相关结构性工具。
▍银行板块景气度与股价表现显著提升。
1)银行板块大幅跑赢大盘，上周中信银行股指数上涨4.26%(沪深300指数上涨1.11%)，银行板块在前周小幅回调后大幅回暖，表现居前的包括宁波银行(9.21%)、杭州银行(8.38%)、招商银行(7.91%)。
2)板块延续活跃，上周银行股日均成交额为224.88亿元，与前周基本持平，延续了近三周的高活跃度，招行/平安/兴业交易额占比较高，成交额占比分别为17.80%/11.69%/11.36%。
3)北上资金延续大幅流入，上周银行板块北上资金净流入92.85亿元(前周净流入48.69亿元)，个股方面招行单周大幅流入47.73亿元，其余流入较多包括平安/宁波/农行，分别净流入16.74/7.75/3.70亿元。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
▍投资观点：
在“充足发力、精准发力、靠前发力”的引导下，央行下一阶段有望继续推出总量和结构货币工具，进一步推动信贷总量稳定增长，提振经济预期，短期经济下行压力与潜在信用风险仍有影响，但中期风险因子的不确定性正在降低，开年以来银行板块景气度与股价表现显著提升，建议关注配置价值。
个股选择可遵循两条线索：1)优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2)改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。
