2022-05-10 22:07:09
投资要点
回顾与展望：“攻守兼备”。2021 年，后5G 时代，分别受益于5G 用户渗透和5G 网络基础设施完善的运营商、5G 应用板块(企业通信、物联网、北斗、连接器)显著高景气，驱动通信行业整体实现收入20737 亿元，同比增长11.6%。受制于大范围的原材料涨价和美元贬值，处中游为主且出口占比较高的通信行业盈利能力有所下滑，实现归母净利润为1671 亿元，同比增长9.0%，小于收入增速，毛利率相对于2020 年减少了0.80pct 至26.70%，行业整体净利率8.60%，同比下滑0.2pct，扣除三大运营商和中兴通讯后的行业净利率同比下降1.60pct 至4.10%；2022 年一季度，5G 资本开支平稳下滑趋势下，运营商和应用板块仍是增长主线，虽美元贬值势头得到扭转，但上游原材料价格仍在高位，盈利能力有所压制，通信行业实现整体收入5413 亿元，同比增长12.1%，归母净利润为420 亿元，同比增长10.5%，仍小于收入增速，行业整体净利率为7.76%，同比下滑0.11pct，剔除中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯后，行业净利率同比提升1.04pct 至6.25%，有所改善。企业通讯、物联网、北斗、连接器、通信芯片等仍是增长主力；展望2022 年，我们认为，通信行业投资策略应强调“攻守兼备”，自下而上挖掘“高股息率”(运营商)，“汇率波动受益”(企业通信、光模块)等防御性品种，“低估值”+“业绩高增”进攻性品种(5G 应用、“通信+新能源”、通信芯片等)。
运营商：优质防御资产。竞争趋缓，ARUP 值提升，创新业务高增长，资本开支逐渐下降，收入/业绩增速提升，5G 后周期逻辑正不断验证，高股息率成优质防御性资产。
设备商：盈利能力有望提升。5G 资本开支平稳下降，收入增速趋缓，但受益于国内5G 集采价格好转和芯片升级，主设备商盈利能力有望进一步提升。
5G 应用：仍为通信未来几年成长主线。1、企业通信：国内疫情反复，催生居家、远程办公需求爆发，新业务持续高增长，美元升值，汇率环境友好，价格传导顺畅，“攻守俱佳”品种。2、光模块：
2021 年，5G 需求低预期及数通产品升级节奏拖累，行业增长缓慢。2022 年虽处400G 升级中段，但云厂商升级路径分化，200G 需求超预期，景气度处提升通道，龙头厂商估值处历史极端位置。3、物联网：万物互联时代，网联化、智能化成本持续下降，蜂窝/WIFI 芯片及模组、电力物联网等多个赛道高增长，成长空间大，调整后投资价值凸显。4、智能控制器：原材料价格上涨及国内疫情影响致短期业绩承压，但全球智能化进程持续，龙头厂商客户资源及定制化能力优势仍存。5、北斗：北三全球组网，性能赶超海外，加速替代，高精度应用“百花齐放”。
通信新能源：典型低估值高景气赛道。海上风电、汽车连接器、光伏支架、逆变器、储能制冷等通信新能源板块高增长，具备广阔成长空间，估值较低。
投资建议：重点推荐：中天科技、亿联网络、中瓷电子、意华股份、中国移动、华测导航、移远通信、新易盛、中际旭创、天孚通信、中兴通讯；建议关注：创耀科技、长光华芯、鼎通科技、乐鑫科技、仕佳光子、和而泰、拓邦股份、英维克、科华数据、亨通光电。
风险提示：5G 推进不及预期；云产业链恢复不及预期；疫情和贸易摩擦反复风险。
