2021-01-31 20:20:29
定增200 亿元布局OLED：1 月16 日，公司发布定增预案，拟募资200 亿元用于收购武汉京东方光电24.06%股权（65 亿元）、增资并建设重庆第6 代AMOLED 生产线（60 亿元）、偿还贷款和补充流动资金（60 亿元）、以及增资云南创视界光电并建设12 英寸硅基OLED 项目（10 亿元）。目前京国瑞基金拟认购40 亿元。
武汉京东方短期亏损，长期产能爬坡助力公司盈利提升：本次定增65 亿元用于收购武汉京东方光电24.06%股权。交易对方分别为武汉临空港工发投（14.44%）和长柏基金（9.62%）。武汉京东方光电主营第10.5 代TFT-LCD 产线，设计产能为玻璃基板12 万片/月，2019 年9月产品点亮，并于2019 年底实现量产。根据公告，2019 年和2020 年前三季度武汉京东方光电分别实现营业收入1.3 亿元和5.7 亿元，分别实现净亏损1317 万元和2.1 亿元。TFT-LCD 产线呈现向高世代发展的趋势，世代越高，玻璃基板尺寸越大，单块面板分摊的折旧费用更低，规模经济效应更明显。全球首条TFT-LCD 最高世代线合肥京东方显示第10.5 代线2019 年Q1 满产。LCD 产能正逐步向大陆转移，供求紧张关系带动大尺寸面板持续涨价，根据TrendForce，12 月大尺寸面板价格涨幅仍高达3～5%。其中32 寸面板今年价格翻倍，报价重回63 美元以上，涨幅最大，预计1~2 月价格续涨，3~4 月维持高档。
AMOLED 产业战略意义重大，定增扩产提升OLED 产能和技术水平：AMOLED 是TFT-LCD 技术的继承和发展，具有自发光、视角宽、响应时间快、发光效率高、轻薄化以及可弯曲柔性显示等优异性能，由于良率提升、成本降低的难度远大于TFT-LCD，目前仅限于中小尺寸高端智能移动显示终端，包括全屏手机、曲面显示、可穿戴设备、消费类电子等。韩系企业加快产线布局，日系、台系及大陆面板厂商等均持续发力，公司对云南创视界光电增资并建设12 英寸硅基OLED项目、对重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第6 代AMOLED（柔性）生产线项目，有助于提升公司OLED 产能和技术水平。其中，云南创视界光电12 英寸硅基OLED 项目，可形成平均年产523 万片OLED 微型显示器的生产能力，重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第6 代AMOLED（柔性）生产线项目，总投资额60 亿元，建设周期为2018 年底~2022 年底，设计产能为4.8 万片/月。
领军全球大尺寸LCD 市场，持续扩充产能，Q3 扣非归母净利润同比+226.61%，Q2 为8.9%：（1）前三季度营收1016.88 亿元（同比+18.63%），归母净利润24.76 亿元（同比+33.67%），Q3 单季度营收408.21 亿元（同比+33.04%），归母净利润13.4 亿元（同比+629.3%），扣非归母净利润10.64 亿元（同比+226.61%）。（2）公司领军全球大尺寸LCD 市场。据Omdia，2020 年7 月，公司大尺寸LCD 面板出货面积以20.4%的市占率在全球市场位居第一，在细分领域电视、显示器及笔电亦夺冠。（3）公司持续扩充面板产能，于2020 年9 月收购中电熊猫产线南京8.5 代线，将进一步增强公司规模优势。根据DSCC 的预测，公司显示面板产能将以6%的CAGR 从2019 年的17.5%份额上扬至2025 年的21.4%，市占超过韩系厂商夺冠。
投资建议：作为面板龙头充分享受此轮涨价。我们预计公司业绩将有较大增长。考虑本次股权激励摊销费用计入经营性损益，2020 年-2022 年净利润分别为45.92 亿、87.92 亿、115.17 亿元。维持买入-A 的投资评级。
风险提示：终端市场需求不达预期；面板市场价格波动；柔性OLED产能释放不达预期；定增不及预期 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉
