2021-11-02 17:10:36
国海证券发布研究报告称，维持京东方A(000725.SZ)“买入”评级，基于短期面板价格快速下行，预计21-23年实现归母净利润为246.41/272.68/325.86(-29.25/-47.36/-30.27)亿元，EPS为0.64/0.71/0.85(-0.08/-0.12/-0.08)元/股，PE为8/7/6倍。
事件：京东方A发布2021年三季报：报告期内实现营业收入1632.78亿元，同比增长72.05%，归母净利润200.15亿元，同比增长708.43%。其中2021Q3单季实现营业收入559.93亿元，同比增长46.77%，单季度归母净利润72.53亿元，同比增长441.14%。
国海证券主要观点如下：
2021Q3业绩超预期，高效运营对冲周期下行影响。
公司三季报表现亮眼，业绩接近业绩预告区间上限，前三季度行业整体景气度高、公司份额进一步提升是业绩大幅增长的主要原因。盈利能力方面，公司2021前三季度实现销售毛利率32.05%(+15.14pct)，实现销售净利率15.63%(+14.14pct)，较上年同期大幅改善。
受营收规模迅速提升影响，费用端规模效应显现，运营效率显著提升，2021年前三季度期间费用率为7.67%(-1.22pct，不含研发)，拆分来看，销售费用率2.09%(-0.34pct)，管理费用率3.91%(-0.66pct，不含研发)，财务费用率1.67%(-0.22pct)。
此外，公司坚持技术研发，立足LCD，深度布局OLED、MLED领域，同时向物联网领域快速转型，持续加大研发投入，前三季度研发费用达81.52亿元，同比增长55.25%。
25亿投建成都车载显示基地，顺应趋势抢占汽车智能化先机。
根据公司公告，公司拟与京东方精电、年加投资共同投资25亿建立京东方成都车载显示基地项目，主要产品为5寸-35寸车载显示模组，项目设计年产能为1440万片，预计2022年年底投产，受益于汽车行业向智能化、网联化方向快速发展，车载显示屏有望成为LCD下游越来越重要的增长点，公司通过进军车载模组将提升自身在车载显示领域的垂直一体化制造能力，有望顺应产业趋势提升产品竞争力。LCD面板价格在经历了四个月的快速下行后，当前价格降速呈放缓之势，
需求端来看，面板价格下跌推动整机成本下降，国内“双十一”以及北美“黑五”TV促销力度有望加强，若促销结果超预期，将为TV品牌厂补库存带来强劲动力，
供给端来看，主要LCD面板企业也在通过主动下调稼动率或是调整产品结构的方式减少行业供需缺口，进一步推动价格回稳，
此外，竞争格局方面，本轮面板价格下行速度超预期，老旧产线运营情况更为承压，出清进度有望加速，液晶面板行业格局长期向好趋势不改。公司作为全球LCD显示龙头企业，技术、产品、产能优势凸显，推动长期价值中枢持续上行。
公司作为全球半导体显示领域领先企业，通过LCD+OLED+MLED多维度布局，深耕市场，技术储备深厚，长期优势显著，该行认为公司将优享显示行业持续成长、周期性变弱带来的长期盈利红利。
风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险。
