2021-11-08 20:46:20
海通证券发布研究报告称，维持京东方A(000725.SZ)“优大于市”评级，21-23年营业收入维持1973.27/2135.01/2248.17亿元，归母净利润由235.65/255.8/273.43亿元升至249.96/281.5/311.09亿元，EPS为0.65/0.73/0.81元/股，予21年PE估值区间9-11x，对应价值区间5.9-7.2元。
海通证券主要观点如下：
营收、净利持续高增，毛利率维持高位。
公司前三季度实现营收1632.78亿元，同比增长72.05%，实现归母净利润200.15亿元，同比增长708.43%。对应Q3单季度实现营收559.93亿元，同比增长46.77%，实现归母净利润72.53亿元，同比增长441.14%。公司Q3单季度毛利率为33.55%，环比Q2仅仅下降0.41pct。
IT面板价格稳定，产品结构以IT为主。
半导体显示经历了较长的高景气周期后，目前结构性出现了一些波动，主要体现在TV领域。进入第三季度，由于海运堵塞及物流成本上涨，影响下游客户备货意愿，TV类产品价格出现结构性调整。IT类产品得益于更好的需求以及供给集中度，仍保持相对稳定。
以WitsView在10月20日公布的面板价格为例，27/23.8/21.5寸的桌上显示器10月下旬价格相较于上月分别同比下降-0.5%/0%/-0.7%。相比较TV类产品，IT类产品占公司收入比重更高。该行认为公司将依托良好的产品、客户结构以及技术力、产品力领先，继续保持良好的盈利水平。
重点客户出货量超预期，OLED快速起量。
目前公司已为众多全球一线品牌提供高端柔性AMOLED产品。2020年公司柔性AMOLED产品出货实现突破，全年出货量同比增长超100%，市占率位居全球前二。进入2021年，公司柔性产品出货量持续增长，柔性OLED产品上半年出货大约2500万片左右，同比继续保持大幅增长，重点客户重点项目的出货量超预期。进入三季度后状况持续保持良，未来公司柔性AMOLED产品出货有望持续快速增长。
加码车载显示，抢占智能制造发展先机。
10月29日公司发布《关于投资建设京东方成都车载显示基地项目的公告》，拟投资约25亿元用于建设车载显示基地，主要产品为5寸-35寸的车载显示模组，达产后年产车载显示屏约1440万片。项目建成后，公司将能够为客户提供更全面的产品解决方案，完成面向车载市场的面板、模组、系统全链条布局。
风险提示：海外LCD产线退出不及预期；LCD下游市场及手机终端市场需求波动；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。
