2021-11-09 20:19:54
天风证券发布研究报告称，维持京东方A(000725.SZ)“买入”评级，考虑面板价格变动，调整21-23年营业收入为2153/2007/2178亿元(原2137/2367/2569亿元)，净利润为246/248/294亿元(原229/249/281亿元)，目标价维持10.5元/股，对应22年PE16.2X，PB2.6X。
事件：1)京东方发布2021年三季报，21Q3单季归母净利润72.53亿元，同比增长441%；前三季度实现营业收入1632.78亿元、同比增长72%，扣非归母净利润185.99亿元、同比大增近20倍。
2)根据数据，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，与2021年10月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。
天风证券主要观点如下：
1)公司21Q3单季业绩预计同比高增、环比几乎持平，在行业调整背景下，公司仍保持良好的盈利水平，大超预期。2)21年11月大尺寸面板价格跌幅收窄，展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整将成为面板价格走势主要决定因素，该行认为21Q4面板价格将趋稳。3)展望长期，面板下游需求场景拓展+竞争格局改善，京东方+TCL华星双寡头终局确立，看好长期盈利中枢提升，显示龙头扬帆起航。
行业调整期业绩不减，显示龙头21Q3单季业绩超预期。
1)2021年1-9月受益于行业高景气+营运效率提升，业绩持续高增长。公司2021年前三季度实现营业收入1632.78亿元，同比增长72%；归母净利润200.15亿元，同比增长708%；扣非归母净利润185.99亿元，同比大增近20倍。
2)21Q3面板价格步入调整期，但公司单季业绩同比高增长、环比几乎持平，大超预期：21Q3单季归母净利润72.5亿元，同比增长441%，环比21Q2几乎持平、微降4.3%。21Q3以来，TV类产品价格快速下降；但同时，公司IT类产品得益于更好的需求以及供给集中度，仍保持稳定。公司依托良好的产品、客户结构以及技术力、产品力领先，仍保持良好的盈利水平，21Q3单季业绩大超预期。
3)加速车载市场的面板、模组、系统全链条布局：京东方A与京东方精电下属公司合肥京东方车载及年加投资拟投资25亿元，建设京东方成都车载显示基地项目。
面板价格快报：大尺寸面板11月上旬跌幅收窄，预计21Q4价格趋稳。LCD面板价格跌幅收窄：
1)数据表示，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，与2021年10月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。
2)回顾本轮面板价格周期，20年5月面板价格触底反弹，至21年6月连续上涨近13个月，平均涨幅一倍以上，其中32寸面板价格涨幅最高(175%)。21年7月起面板价格松动，8、9两月加速下跌，目前跌幅收窄。32寸面板前期涨幅最高、近期跌幅居前。
3)展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整将成为面板价格走势主要决定因素，该行认为21Q4面板价格跌幅将收敛、价格趋稳。
下游需求场景拓展+竞争格局改善，看好长期盈利中枢提升。
1)IT应用场景拓展&TV大尺寸化持续，传统场景产品供需关系紧张，万物互联时代，屏显应用场景不断丰富，公司有望持续受益。
2)展望中长期，全球TV大尺寸领域京东方+TCL华星双寡头终局有望形成，面板行业周期性将减弱，龙头持续保持超额利润，估值提升。
3)公司在中尺寸领域，及OLED、MiniLED高附加值领域持续布局，贡献长期增长新动力。
投资建议：行业调整背景下，公司21Q3单季业绩超预期，显示龙头优势地位凸显，目前面板价格跌幅收窄，预计Q4价格趋稳，该行看好竞争格局改善、行业盈利中枢提升带来公司业绩和估值双升投资机会。
风险提示：面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等。
