立讯精密是否被错杀？

   立讯精密(002475.SZ)于2021年4月28日20:00-21:30与多家知名机构投资者就2020年度及2021年第一季度经营状况，举行了大规模电话会议，会议由董事长王来春、董事会秘书黄大伟、以及及财务总监吴天送接待。

   具体来看，本次会议汇集了大量的明星机构和基金大佬，由此来看，这与立讯精密近期股价走势不无关系。

   事实上，立讯精密的股价自2021年1月14日触碰到最高点63.26元/股以来，就开启了无回调式的下探，2021年3月25日最低点下探到31.90元/股，市值最大跌幅更是超过2000亿，即使目前最新报价也才34.70元/股，与最高点相比股价几乎腰斩。

   除了立讯精密，近期包括顺丰控股、美年健康、亿纬锂能、恒立液压、宋城演艺、中国中免以及刚刚被爆出来的海底捞等在内的多只“白马股”纷纷下跌30%以上，而这些个股均是机构眼里的核心资产，数据显示，2020年四季度末共有777只公募基金累计持有立讯精密8.35亿股，持股总市值排在基金重仓股的第11位。

   那么，究竟是什么原因导致立讯精密股价开启断崖式下跌？立讯精密又是否被错杀呢？让我们从公司的主业说起。

   业绩向上、股价向下

   纵使财务指标同比均有所增长，市场也似乎仍然没有给太多面子

   立讯精密工业股份有限公司是一家专注于连接器的研发、生产和销售的公司。产品主要应用于3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、通讯等领域。值得注意的是，据BISHOP AND ASSOCIATES 2020年8月发布的研究报告显示，按照年度销售金额进行的2019年全球连接器厂商排名中，立讯精密位列第六，是唯一进入前10的中国内地企业。

   那么什么是连接器呢？连接器是电子设备中传输信号、接通电流的桥梁。最常见的连接器有BTB连接器、FPC连接器、FFC连接器、RF连接器等。BTB连接器是主要应用于网络、通讯、电力、医疗、工业、办公等多个领域，在手机终端主要应用在手机显示器、主副板、指纹识别、喇叭、耳机等。FPC/FFC排线连接器都具备轻薄、可弯曲折叠属性，因此都是可穿戴设备最主流的连接方案。

   连接器在通信及数据传输领域的应用，主要包括基站、基站控制器、移动交换网络等。连接器在汽车领域的应用，主要包括控制系统、射频天线和光纤连接、通信、边缘计算、各类传感器联网方面。

   据业内预测，新能源汽车单车连接器用量将达到800-1000个，增长幅度达到60%-100%。未来，随着新能源汽车占比的不断提升，将拉动平均单车连接器用量的提升。

   立讯精密2021年4月21日发布了2020年年报，2020年营业收入高达925.01亿，同比增长47.96%，好于前期业绩快报披露的919亿。

   2020年公司归母净利润72.30亿，同比增长53.28%，与业绩快报基本一致；另外，公司扣非净利润60.89亿，同比增长37.26%；加权平均ROE达到30.29%，同比增加3.74个百分点。立讯精密2020年研发经费57.44亿，研发占比6.21%，在A股电子制造业排进前五。

   公司在2020年度报告里也提到了面对新冠疫情和世界经济衰退、中美贸易摩擦等全球政治经济环境复杂化加剧的影响，公司在持续围绕主营业务，专注于研发投入、智能制造、体系优化及客户服务的同时，进一步完善和细化未来“两个五年”战略规划，从产业布局、人才储备、技术积累、公司治理等方面积极落实，持续提高战略规划可行性、增强公司核心竞争力，为2020年高速成长及未来长期可持续发展奠定了坚实基础。

   但纵使财务指标同比均有所增长，市场也似乎仍然没有给太多面子，股价照跌不误。

   “果链”的悲与喜

   依赖苹果订单，其他业务发展受限

   根据Strategy Analytics统计数据，2019年AirPods出货量约6000万部，占全球TWS耳机整体出货量的50%。Counterpoint统计表明，2020年前二季度，全球TWS耳机出货量分别为4380万、8200万，其中AirPods系列占比分别为41%和35%。

   Counterpoint最近发布了2020年全球TWS真无线蓝牙耳机市场份额数据，前五名分别是：苹果、小米、三星、JBL、QCY，其中，苹果市场份额为31%。Counterpoint还预计2021年全球TWS真无线耳机市场同比增长33%，达到3.1亿台，同时预测苹果市场份额会下降至27%。

   然而立讯精密目前最大的一部分业务为Airpods整机代工，公司凭借其对 SiP 封装技术的经验及产品优势，逐步赢得更多市场份额。从最初的占据10%左右市场份额提升至70%，这一点不难从公司收入结构中看出，在立讯精密收入结构中，消费性电子占比88.45%，PC、汽车、通讯和其他各占3%左右。但值得注意的是，公司前5大客户占营业收入的比为82.03%，第一大客户更是占当期收入的比为69.02%，然而第一大客户当苹果无疑。更有消息称，苹果将在2021计划把AirPods产量消减30%，跟之前预计的产出1.1亿的耳机，变成了现在7500万的生产。随着TWS市场竞争的加剧，Airpods自身难保，更何况为其代工的立讯精密，这也是目前市场对立讯精密估值大打折扣的原因之一。

   事实上，被众多机构抱团的立讯精密在2020年二三季度，股价累计上涨超过130%，从最低26元涨至最高63.26元。不到20%的毛利率，市场估值一度达到近70倍PE，明显已经出现了泡沫。

   有消息称自欧菲光(002456.SZ)被踢出苹果供应链以后，不论规模大小，不管盈亏与否，也不看对苹果的营收占比，几乎所有的苹果产业链企业股票都在一路下跌。据相关统计，2020年Q4立讯精密被公募基金减仓142亿元，成为公募基金减持最大个股。此外，2021年1月22日，ITC决定对立讯精密发起337调查，1月25日立讯精密收跌4%，次日续跌4.4%。

   随着全球连接器的生产重心转移至中国，中国已经成为世界上最大的连接器生产基地和消费市场。2015-2019年，中国连接器市场规模由148亿美元增长至194亿美元，年均复合增长率为7.05%，预计2020年和2021年分别可以达到205亿元和217亿元。立讯精密从最早的单一电脑连接器业务，一路通过外延式并购重组，最终打入苹果产业链，成为内地名副其实的缩小版鸿海精密。但遗憾的是，过分依赖苹果订单的“喂养”使得公司其他业务包括像通讯、汽车、医疗等产品连接器还没有发展壮大，营收占比很小。