2021-11-05 20:43:35
国盛证券发布研究报告，维持立讯精密(002475.SZ)“买入”评级，预计2021-23E实现营业收入1248.77/1585.93/1934.84亿元，实现归母净利80.33/111.81/142.7亿元，目前股价对应PE为36.2/26/20.4x。
事件：公司2021前三季营收810.13亿元，同比+36%；归母净利46.90亿元，同比+0.21%；扣非归母净利39.94亿元，同比-5%。Q3营收328.66亿元，同比+42%，环比+21%；归母净利16.00亿元，同比-25%，环比-8%；扣非归母净利14.72亿元，同比-21%，环比+9%。公司Q3毛利率16.00%，同比-6.35pt；净利率5.39%，同比-4.17pt。
国盛证券主要观点如下：
业绩短期承压主要系大客户新品发布推迟、行业上游缺芯缺料、运输成本上升等影响，叠加疫情影响海外工厂产能爬坡。另外，营收端由于缺料导致量产落地与出货时间递延亦有一定影响。随Q4苹果新产品陆续达到量产高峰，公司业绩有望修复，仍旧充分发挥垂直一体化优势，组装业务持续突破，打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。
可穿戴业务份额有望继续提升，整机产品布局及客户持续推进，长期依然向好
随着四季度Watch的正式开售，手表组装以及SIP等新品上量，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年Airpods的增速有所放缓，但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中，随着新品Airpods的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。
通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能
公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。
股权激励凝聚团队，彰显信心
2021年股票期权激励计划公司拟授予6552万份股票期权，其中首次授予5242万份，授予对象1097人，皆为公司中层管理人员及核心技术/业务骨干。行权目标为2021~2025年营收不低于1110亿元、1332亿元、1598亿元、1918亿元、2302亿元。公司股权激励彰显对未来发展的信心，同时提升团队凝聚力。
投资建议：公司成长逻辑清晰，核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。
风险提示：缺料缓解进度不及预期风险。
