2021-11-09 20:13:50
太平洋证券发布研究报告称，首予三安光电(600703.SH)“买入”评级，预计2021-23年的净利润为23.32/31.72/46.15亿元，当前股价对应PE为67.22/49.4/33.96倍。
事件：10月31日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入95.32亿元，同比增长61.54%，归母净利润12.86亿元，同比增长37.04%，扣非归母净利润6.15亿元，同比增长18.03%。
太平洋证券主要观点如下：
LED行业景气度持续提升，各项运营指标持续改善。
第三季度，受益于LED行业景气度维持较佳状态，以及子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安和三安集成部分新增产能的逐步释放，公司销售收入再创历史新高，达34.17亿元，同比/环比+46.49%/+0.6%；而伴随着LED芯片产品结构的调整、新投产能的顺利爬坡，盈利能力环比继续改善。考虑到今年上游原材料、框架的价格涨幅较大，前三季度的利润增长是消化了原材料涨幅的，所以实际成长比率比报告数值应该还有相当余量。
此外，行业的高景气度，以及MiniLed等新兴领域的市场增量，为公司2021年LED芯片库存的持续降低提供了非常好的市场环境。从而实现了较好的库存控制和管理，即使泉州三安LED芯片业务受产能释放和定制化客户推进节奏影响，期末存货相较期初存货大增3.29亿元，公司整体存货期末相较期初仅增长3758.21万元。
半导体业务即将进入成长快车道。
公司微波射频、电力电子和光通讯半导体的平台化布局已基本完成，当下各个相关子公司业务正有序推进：前三季度，三安集成(GaAS高速芯片、GaN高功率芯片)已实现销售收入16.69亿元，单季度销售收入6.53亿元，滤波器单月出货量顺利提升，随着泉州南安的滤波器制造基地产能顺利完成爬坡，公司滤波器产能将大幅提升至100kk/月，湖南三安(SiC芯片)已投入运营。未来，公司现下布局的产能在国产替代背景下被充分消化，半导体业务将步入成长快车道。
核心品牌相继推出mini LED产品，湖北三安投产实现精准卡位。
今年，三星、苹果、LG和索尼等下游终端品牌相继推出搭载miniLED背光的产品，这一高价值量、高产品附加值的产品正迎来加速渗透的蜜月期，公司的miniLED芯片在客户端已实现顺利突破，是诸多品牌厂商既有产品的核心供应商，湖北miniLED芯片产线已顺利投产运营，有望贡献可观的利润边际贡献。而近期供公司推进的79亿定增预案如未来成功落地，将进一步夯实公司在全球mini/micro Led上游芯片、组件端的核心供应地位。
风险提示：半导体器件类业务产能落地进度低于预期；LED芯片受行业竞争格局影响价格出现不理性下跌mini/micro LED技术下游客户应用推进不及预期。
