2022-08-26 19:59:32
基本消息面
8月26日美股盘前，拼多多跌近1.87%。
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最近拼多多反抽，拼多多的四连阳累涨30%，显然是释放了比较积极的技术信号。
一方面可能是国常会的红包，部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，热门中概股两日上涨；
另一方面是业绩要来了，可能有资金埋伏乐观结果，正如最近某万亿电池巨头那样——超前布局，业绩兑现后出货。埋伏资金天性如此。
一、概况：疫情之下，机构做出谨慎预测
“假说”核心逻辑是拼多多的业绩数据。如果这块不行，或者市场预期分歧比较大，提前埋伏就不会产生收益，或者收益被回撤风险抵消。
那么拼多多的业绩预期如何？
彭博综合整理的一致性预期比较乐观，净利润和每股基本收益（ESP）预计会高于同行。
营收方面一致性预期认为2022Q2为236.24亿元，虽比上月预测下修0.02%，但同比仍增长2.51%。
Non-GAAP净利预计41.95亿元，较上月前上修1.86%，预计同比增1.68%，但仍高于同行。净利增速高于营收，净利率预计同比升0.4个百分点至18.3%。分析师认为增速下滑是疫情冲击造成。
但如果在GAAP准则下，预期拼多多2022Q2的净利润会同比增20.55%。
由于营收、净利增幅不大，PS和PE估值的回拨、乃至股价上涨的空间或许比较有限。不过彭博援引的分析师观点，放眼未来12个月，对PE的一致预期是会从目前的35倍降至24倍。
二、亮点：业务格局改变，背后是高质量转型的可能性
但拼多多仍处于成长期。
据彭博预测，这次业绩或有2亮点：毛利润、经营利润。
销售成本减12.54%或9.89亿元，2022Q2拼多多毛利润预计167.46亿元，同比增10.5%。
经营利润预计43.58亿元，同比大增36.81%，经营利润率升3.24百分点至17.06%。
据彭博引用的分析师，拼多多通过“货找人模式”的探索，帮助产地和食品电商应对疫情冲击，预计在线营销、交易服务两个高附加值板块在营收中的贡献将会增加。
这一观点在券商之间存在较广泛共识，机构对此有许多具体的解读：
平台型业务增速放缓
开源证券预计公司的平台型业务收入增速会有所放缓。
拼多多的“货找人”模式更容易在有限的SKU内产生爆款商品，然后借助高销量进一步压低加价率，从而实现低价生态的正向循环。但从循环的发动点来看，我们认为高流量的用户规模是确保爆款模式得以持续的前提条件。
短期来看，预计平台的品牌化进程放缓与当前主站的货币化率水平会使得公司GMV步入平稳增长区间。于是受GMV增速放缓和货币化率提升空间有限的影响，平台型业务收入增速会有所放缓。
长期来看，公司在农业领域的持续投入预计会为公司在品类上提供差异化优势，进而减少GMV增长对补贴的依赖以及实现在生产流通环节的效率优化，为公司的长期利润率提升打开空间。
农产品、社区团购占比将继续提升
考虑到公司在农产品上游端的持续投入，开源证券预计公司未来社区团购业务和农产品的GMV占比会继续扩大。
但在农业供给端的高投入有利于多多买菜GMV占比的继续扩大，使得公司的零售型收入占比进一步提升。零售型业务收入占比会进一步提升，平台型收入增速会有所放缓，原因主要包括：（1）当前品牌化进程放缓，对主站GMV增长有所影响；（2）中小商家仍是收入贡献的重要来源，短期内主站货币化率提升空间有限。
国金证券表示，拼购优化供需匹配，农产品零佣金吸引农户，且具备生产端、流通端、销售端的全链路数字化能力。
农产品电商和社区团购稳固低客单高频场景，品牌化发力高客单低频品类渗透，将成为提升ARPU的主要助力。
社区团购方面，监管叫停恶性价格战，叠加疫情冲击，靠巨额补贴规模扩张不再可行，同城生活、十荟团、橙心优选等公司退出，行业竞争格局优化，形成多多买菜、美团优选双寡头格局。龙头优势明显，盈利会很快扩大。
