一周累涨30%！拼多多Q2业绩将至，有买入机会吗

最近拼多多反抽，拼多多的四连阳累涨30%，显然是释放了比较积极的技术信号。

一方面可能是国常会的红包，部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，热门中概股两日上涨；

另一方面是业绩要来了，可能有资金埋伏乐观结果，正如最近某万亿电池巨头那样——超前布局，业绩兑现后出货。埋伏资金天性如此。

一、概况：疫情之下，机构做出谨慎预测

“假说”核心逻辑是拼多多的业绩数据。如果这块不行，或者市场预期分歧比较大，提前埋伏就不会产生收益，或者收益被回撤风险抵消。

那么拼多多的业绩预期如何？

彭博综合整理的一致性预期比较乐观，净利润和每股基本收益（ESP）预计会高于同行。

营收方面一致性预期认为2022Q2为236.24亿元，虽比上月预测下修0.02%，但同比仍增长2.51%。

Non-GAAP净利预计41.95亿元，较上月前上修1.86%，预计同比增1.68%，但仍高于同行。净利增速高于营收，净利率预计同比升0.4个百分点至18.3%。分析师认为增速下滑是疫情冲击造成。

但如果在GAAP准则下，预期拼多多2022Q2的净利润会同比增20.55%。

由于营收、净利增幅不大，PS和PE估值的回拨、乃至股价上涨的空间或许比较有限。不过彭博援引的分析师观点，放眼未来12个月，对PE的一致预期是会从目前的35倍降至24倍。

二、亮点：业务格局改变，背后是高质量转型的可能性

但拼多多仍处于成长期。

据彭博预测，这次业绩或有2亮点：毛利润、经营利润。

销售成本减12.54%或9.89亿元，2022Q2拼多多毛利润预计167.46亿元，同比增10.5%。

经营利润预计43.58亿元，同比大增36.81%，经营利润率升3.24百分点至17.06%。

据彭博引用的分析师，拼多多通过“货找人模式”的探索，帮助产地和食品电商应对疫情冲击，预计在线营销、交易服务两个高附加值板块在营收中的贡献将会增加。

这一观点在券商之间存在较广泛共识，机构对此有许多具体的解读：

平台型业务增速放缓

开源证券预计公司的平台型业务收入增速会有所放缓。

拼多多的“货找人”模式更容易在有限的SKU内产生爆款商品，然后借助高销量进一步压低加价率，从而实现低价生态的正向循环。但从循环的发动点来看，我们认为高流量的用户规模是确保爆款模式得以持续的前提条件。

短期来看，预计平台的品牌化进程放缓与当前主站的货币化率水平会使得公司GMV步入平稳增长区间。于是受GMV增速放缓和货币化率提升空间有限的影响，平台型业务收入增速会有所放缓。

长期来看，公司在农业领域的持续投入预计会为公司在品类上提供差异化优势，进而减少GMV增长对补贴的依赖以及实现在生产流通环节的效率优化，为公司的长期利润率提升打开空间。

农产品、社区团购占比将继续提升

考虑到公司在农产品上游端的持续投入，开源证券预计公司未来社区团购业务和农产品的GMV占比会继续扩大。

但在农业供给端的高投入有利于多多买菜GMV占比的继续扩大，使得公司的零售型收入占比进一步提升。零售型业务收入占比会进一步提升，平台型收入增速会有所放缓，原因主要包括：（1）当前品牌化进程放缓，对主站GMV增长有所影响；（2）中小商家仍是收入贡献的重要来源，短期内主站货币化率提升空间有限。

国金证券表示，拼购优化供需匹配，农产品零佣金吸引农户，且具备生产端、流通端、销售端的全链路数字化能力。

农产品电商和社区团购稳固低客单高频场景，品牌化发力高客单低频品类渗透，将成为提升ARPU的主要助力。

社区团购方面，监管叫停恶性价格战，叠加疫情冲击，靠巨额补贴规模扩张不再可行，同城生活、十荟团、橙心优选等公司退出，行业竞争格局优化，形成多多买菜、美团优选双寡头格局。龙头优势明显，盈利会很快扩大。

广告收入

开源证券表示，公司目前的广告货币化率已接近阿里的水平，提升空间有限。

GMV的增长动力目前主要来自于用户数的增长和消费频次的提升，预计短期内用户的增长与低客单消费频次的提升对GMV的边际增长贡献会相对降低，品牌化进程的重要性会得到提升。

可以看到，业务之间格局的变化，背后实际上是拼多多战略的变现。

事实上，拼多多正处于品牌化提升阶段，新国潮品牌加速入驻平台，家电全品类销售规模增长迅速，以实现动能转换。

预计公司GMV仍可保持增长，但收入主要源于从供应商购买商品后直接销售给消费者，公司目前战略停止该项业务，所以后续商品销售体量极小；公司目前主动控费，2022Q1营销费用为112.2亿元，同比降18亿元，下降13.7%，受主动管控营销费用的影响，2022Q2之后盈利空间料将提升。

从这个意义上看，就不难理解补贴费用减少的预期。

商业模式不断完善，开源节流，拼多多2022Q2营业利润预计得到改善。

而不论毛利润、经营利润坚韧，还是高附加值业务增量，成长期的拼多多都不应该简单以PE、PS观察。

事实上用成长眼光判断拼多多的长期价值，会更加可观。

比如彭博的预期：

另一些机构也很乐观预测。

开源证券在8月5日的一篇研报中称：

长期来看看好公司在农产品领域持续投入带来的差异化优势，进而减少GMV增长对补贴的依赖，帮助公司从生产效率端打开盈利空间

短期来看：（1）零售型收入占比会继续提升：受GMV增速放缓和货币化率提升空间有限的影响，预计公司的平台型业务收入增速会有所放缓，但在农业供给端的高投入有利于多多买菜GMV占比的继续扩大，使得公司的零售型收入占比进一步提升；（2）营销效率优化驱动公司利润继续改善：营销费用是公司的主要支出，短期公司依然需要较高的营销支出来维持平台对用户和商家的吸引力，但通过聚焦补贴、减少品宣投放等策略，预计公司的营销效率仍有进一步的优化空间。

天风证券（601162）在7月18日的研报中表示，结合我国人口结构考虑，相较于淘系成熟电商，拼多多未来在高线城市、青壮年群体渗透率仍有较大空间，而这部分用户群体的网上购物习惯相对成熟、经济和消费能力处于稳定成长阶段，有望为拼多多人均消费的提升带来直接动力。

据国金证券预测，拼多多费用优化，利润释放，预计2022~2024年收入1123亿/1366亿/1596亿元，归母净利润150亿/187亿/238亿元，对应EPS分别为2.97/3.69/4.71元。分部估值计算市值972.2亿美元，对应目标价为76.91美元，首次覆盖给予“买入”评级。

尽管疫情对消费行业冲击巨大。

但拼多多仍可以得到诸多机构分析师的乐观预测。动能转换的阶段，过去依赖GMV野蛮生长的模式已经行不通，接下来要实现高质量发展。

其中免不了探索新商业模式的支出，比如开拓产地覆盖面、搭建农村产业链、发展跨境电商（拼多多正在筹备跨境电商平台）等方面。新一轮投资期，难免让净利润承压。

总而言之，即便营收、净利润增长速度有限，但鉴于商业模式改善、收入质量提升，我们仍可以对成长性抱有期待。

三、买点何时到来？

政策面，可能利好拼多多。

前几天国常会部署了稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。在此情况下，公司利润率、流动性都能得到改善撑。这给了市场一个很好的情绪提振，尤其是对锚定中国市场的中概股。

因此许多中概股昨晚表现都不错。比如消费、平台经济对稳增长能起到重要作用，包括阿里巴巴、京东、名创优品、叮咚买菜、达达集团、携程网、贝壳……

回到拼多多。

公司的估值已经比较低。下图中可以看到业绩和股价走势倒挂，现PE在35倍，大幅偏离历史运行中枢，反弹弹性大。