道指创历史新高 美股牛市或将继续

  随着市场对美联储降息幅度的担忧缓解，“特朗普交易”再度成为市场焦点，上周五三大指数集体收涨，道指涨近1%，创下历史新高，标普500指数涨0.35%，连续五个交易日上涨，纳指涨0.16%。小盘股表现更加突出，罗素2000指数上涨1.8%。

  从一周表现来看，道指累计上涨2%，标普500指数和纳指涨1.7%，罗素2000指数大涨4.5%。

  在小盘股跑赢背后，市场预计美国当选总统特朗普将在第二任期实行减税政策，并放松监管，这将使美国企业受益，尤其是小盘股和工业股。

  CFRA研究公司首席投资策略师Sam Stovall发现，投资者正在从之前表现强劲的通讯服务和科技股中撤出，转投非必需消费品、工业和金融等其他周期性板块以及中小型股，驱动因素依然是传统的选举年年末反弹。

  在乐观的情绪下，华尔街普遍看好后市美股表现，期待年末的“圣诞老人行情”。

  美联储或仍有较大降息空间

  虽然一些机构担心美联储明年不会降息，但一些美联储官员的表态并没有那么鹰派，继续降息对美股也是个好消息。

  德意志银行经济学家Matthew Luzzetti预计，美联储在今年12月降息25个基点后，明年将暂停宽松周期，直至2026年第三季度才会再度降息25个基点，预计名义中性利率最终会落在3.75%至4%之间。

  但官方层面，芝加哥联储主席古尔斯比表示，他认为利率将会“明显下降”，同时对通胀正在向美联储的目标靠拢以及劳动力市场的稳健状况有信心。过去一年半通胀水平已经下降，正朝着美联储2%的目标迈进，劳动力市场有所降温，经济接近稳定的充分就业状态。因此，一年后的利率应该会比现在的水平明显更低。

  需要注意的是，通胀已经不再是美联储的心腹大患。美联储11月22日公布的半年度金融稳定报告显示，围绕美国财政债务可持续性的担忧在本次调查中名列榜首。这项调查由纽约联储工作人员在8月底至10月底进行，调查对象涵盖了经纪交易商、基金和咨询公司等机构和学界的人士。

  具体来看，占比54%的受访者认为，在未来12个月到18个月，美国政府债务的可持续性将是突出的金融稳定风险。而在今年4月公布的上一份半年度金融稳定报告中，只有40%的受访者认为，债务可持续性是未来12个月到18个月的突出风险。

  此外，认为中东紧张局势是突出风险的受访者比例增加了15个百分点，从上次的32%升至46%，排名第二；受访者对高通胀的担忧显着下降，认为持续通胀及货币紧缩是突出风险的受访者占比降至33%，较上次调查的72%腰斩；认为经济衰退是突出风险的受访者比例增加了10个百分点，从上次的28%升至38%，排名第四。

  美股牛市或将继续

  展望未来一周，中国将公布11月官方制造业/非制造业PMI，美国公布10月核心PCE物价指数，美联储11月货币政策会议纪要也将出炉，新西兰联储、韩国央行公布利率决议，欧元区公布11月CPI，第38届欧佩克及非欧佩克产油国部长级会议举行。

  本周美联储最青睐通胀指标——核心PCE物价指数和美联储11月会议纪要将出炉，叠加12月公布的非农和CPI报告，美联储年末是否降息将逐渐清晰，投资者目前预计美联储12月降息的可能性略高于50%。

  只要经济数据不明显偏离轨道，对于美股而言，牛市持续仍是基准情境。威灵顿投资管理投资策略分析师Alex King对记者表示，牛市通常会持续较长时间，在过去的一个世纪里，牛市平均能够持续五年之久，并且回报率超过了200%。当前的这轮牛市开始于2022年10月，由于市场对于人工智能主导地位的过度关注，同时美股“七巨头”持续引发热议，投资者可能认为本轮牛市存在炒作成分。然而，与历史相比，这轮牛市的持续时间和总回报仍然处在中等水平。

  可以通过一些先行指标来预判牛市的结束，包括经济疲软和公司基本面走弱等。Alex认为目前这些迹象并不存在，而且经济环境整体向好，这表明牛市还有进一步的持续空间。

  华尔街普遍预计明年美股将继续走高。摩根士丹利首席执行官Ted Pick表示，他对美股前景感到乐观，预计美国经济将在2025年继续表现出色。同时在监管放松的背景下，金融和工业等板块股票可能会表现良好。

  摩根大通首席全球市场策略师David Kelly也认为，企业盈利和更广泛美国经济的强劲表现应该会在2025年继续推动股市走高。风险在于高估值和过度集中的投资组合头寸，以及特朗普政府的政策不确定性。但整体而言，他认为有足够多的积极因素使目前的势头保持下去。

  未来一年大型科技股以外的行业或将迎头赶上。板块方面，Kelly看好金融类股，认为金融业受益于放松管制和可能提高的长期利率，这将推高净利息收入。随着对奢侈品和服务的需求持续上升，专注于富裕客户的消费品公司也应该表现良好。鉴于医疗保健行业的创新，股票将出现积极表现。在小盘股走出周期性衰退之际，投资者应该在投资组合中增加小盘股。

  与此呼应的是，BMO Capital Markets首席投资策略师Brian Belski也认为，到2025年底，标普500指数有望达到6700点，预计市场广度将继续扩大，不再过于集中于少数几家领头羊。

  后市并非没有风险，美股企业需要公布强劲的利润增长表现和未来指引，才能维持并证明高估值是合理的。近几个月来，随着标普500指数突破6000点大关，估值已经达到未来12个月预期盈利的22倍，远高于过去10年18.4倍的长期平均值。

  展望未来，美国银行提醒，有三种情况可能会破坏正在推动美股上涨的业绩上升周期。首先，经济衰退可能会严重削弱盈利增长，使标普500指数成分股的每股收益下降10%至20%。其次，如果特朗普的贸易计划得以实施，报复性关税可能会导致每股收益遭受10%的打击。最后，债券收益率的大幅上升可能会使每股收益再降10%。