丹斯克银行：各大央行大日子即将到来

  今日焦点

  欧洲央行日日程紧凑，瑞典央行决议将于欧洲中部时间 9:30 公布利率决议。我们预计该央行将降息 25 个基点至 2.50%，并将维持在 2025 年初进行更多降息的信息。在 11 月决定降息 50 个基点至 2.75% 之后，传达的信息是 9 月的利率路径基本保持不变。我们预计新的利率路径将发出终点在 2.10%左右的信号。

  我们预计挪威央行将维持 4.5% 的政策利率不变，并发出首次降息极有可能在 3 月进行的信号。该决定将于欧洲中部时间 10:00 公布。我们预计利率路径将小幅上调，明年将有三到四次降息，预测期结束时政策利率将略高于 2.5%。这与当前市场对明年的定价非常一致，但对 2026-27 年的定价则明显偏低。

  对于欧洲中部时间13:00的英国央行决议，我们预计银行利率将维持在4.75%不变，与共识和市场价格一致。我们预计投票结果为 8-1。请注意，本次会议将不包括更新预测，也不包括新闻发布会。在 2025 年，我们预计从 2 月份开始的每次会议都会下调利率，直到 2025 年下半年，我们预计下调利率的速度会放缓，仅为每季度一次。到 2025 年底，银行业利率将保持在 3.25%。

  今天的数据日程较为清淡，美国 12 月费城联储商业景气指数是为数不多的亮点之一。在瑞典，行业内的社会合作伙伴今天上午就 2025 年工资谈判交换了要求。

  经济和市场新闻

  隔夜新闻

  日本央行（BoJ） 选择维持利率不变，这符合市场定价和我们的预期。投票结果为 8:1。日本的经济复苏似乎已步入正轨，实际工资至少已停止下跌，通货膨胀接近目标。因此，有充分理由加息。不过，对日元支持的需求似乎有所减少，推迟到 1 月份的成本也有所下降。至少在昨天美联储转向鹰派之前是这样。日元经历了几个小时的崎岖，对美元汇率又下滑了 1%，首先是 FOMC 会议，然后是日本央行的公告。如果有的话，日本央行行长植田和男可能会在新闻发布会上采取鹰派的基调，以避免进一步加剧日元的跌势。我们预计日本央行将在 1 月份加息 25 个基点。

  昨天发生的事情

  美联储在昨晚的会议上将政策利率目标下调了 25 个基点至 4.25-4.50%，但主席鲍威尔却对前景发出了非常鹰派的论调。政策已进入 "新阶段"，除非出现主要的下行数据意外，美联储预计从 1 月份开始将放缓降息步伐。更新后的中值点现在预计未来 2.5 年内每六个月仅降息一次，每次 25 个基点，而更长期来看，中值点上调了 0.1 个百分点至 3.0%。我们上调了对美联储基金利率的预测，现在预计从 3 月/25 日开始，每季度只会下调 25 个基点。我们将最终利率预测维持在 3.00-3.25%（26 年 3 月达到，之前为 25 年 9 月）。

  在英国，11 月份通货膨胀意外略微下行，但超出了英国央行的预测。整体通胀年率为 2.6%（共识：2.6%，前值：2.3%，英国央行：2.4%），核心通胀年率为 3.5%（共识：3.6%，前值：3.3%），服务业通胀年率为 5.0%（共识：5.1%，前值：5.0%，英国央行：4.9%）。虽然服务业通胀动能放缓，但我们自己衡量核心服务业的指标（剔除波动成分）在过去多个月走低后略有上升。未来几个月，服务业通胀率可能会保持在 5%左右，这就要求英国央行采取更加渐进的做法。

  在美国政治方面，即将上任的总统特朗普警告共和党同僚，如果他们选择支持众议院议长约翰逊的两党基金议案，就有可能被赶下台，该议案将把目前的基金辩论延长至 3 月中旬。特朗普坚持认为，该法案应包括提高债务上限。如果在周六之前无法就新的基金达成一致，美国政府可能会因此部分关门。

  股市： 受美国和美联储鹰派减息的影响，加之经济预测摘要（SEP）中通货膨胀预期明显上升，昨日全球股市大幅下跌。美国股票市场昨日备受关注，多数指数经历了自 8 月初动荡以来最糟糕的交易时段，收盘价接近美联储会议后的当日低点。随着行情的大幅扭转，一些过去的赢家遭到了最严重的抛售，尤其是在可支配消费品和汽车及零部件板块，特斯拉领跌，跌幅达 8%。此外，通货膨胀担忧重现，对增长型股票尤其是小型股票造成冲击，罗素 2000 指数昨日下跌 4.4%。波动率指数从 16 升至 28，这更多地说明了投资者对此的仓位引导，而不是美联储昨天的变化。随着圣诞节的临近，这种情况变得更加微妙，因为许多投资者可能还记得 2018 年，当时股票在 12 月份骤降，临近圣诞节前夕加速下跌，只是在随后的三个月里才收复失地。虽然这一次我们所处的宏观经济学和货币环境不同，但我们察觉到了市场的风险，因为投资者风险偏好严重，可能会在节日来临之前受到去风险的诱惑。昨日美股，道指-2.6%，标普 500 -3.0%，纳斯达克 -3.6%，罗素 2000 -4.4%。亚洲市场今早走低，但与华尔街昨天的情况相比，走势相当有限。美国期货涨跌不一，欧洲期货下跌 1-1.5%。

  金融市场： 鲍威尔昨天发出鹰派信号后，美国利率大幅上升。今天上午，UST 曲线走高约 13-15 个基点，这当然会对今天的欧元利率市场产生影响。由于基于市场的通货膨胀预期指标（大致不变），昨天收益率的强劲上涨和股票市场的深度下跌使得美国的金融条件明显收紧。如果这种情况蔓延到欧元市场，可能会证明欧央行在未来一段时间内的基调会更加缓和。美联储明年降价的价格约低 20bp，直到 2025 年底才降价 35bp。收盘后，欧元曲线基本保持不变。

  外汇： FOMC 决定将美联储基金目标区间下调 25bp 至 4.25-4.50%，符合预期。这是一次鹰派的下调，因为 2025 年和 2026 年的利率路径都被上调了半个百分点，从而发出了从此放缓宽松步伐的信号。美元和美国收益率均大幅走高。欧元/美元远远跌破 1.04，美元/日元跌向 154.50，在日本央行今早维持利率不变后，美元/日元又升至 155.50 附近。欧元/日元总体反应平淡，但略有走高。关于瑞典央行今天的利率决议，如果有任何影响市场的意外，可能来自包括利率路径在内的指引。我们预计英国央行和挪威银行业都将维持利率不变，这与市场定价一致，因此我们预计外汇市场的反应将比较平淡。