海通宏观点评3月非农数据：就业恢复超9成 宽松退出在路上

  2021年3月美国新增非农就业91.6万人，远远超过市场预期的64.7万人，主要缘于疫情防控的放开，经济的快速修复。3月美国失业率回落至6.0%，连续3个月回落；较去年4月14.8%的高点下降了8.8个百分点，下滑速度之快，也是历次经济周期内罕见的。真实失业率也回落至6.7%。美国薪资同比增速有所回落，但仍高于疫情之前水平，其背后反映的仍是失业的结构失衡，多数失业者为低薪工作者。

  美国当前经济、通胀、就业的总量指标看起来像08、09年时，但主要是疫情防控对服务业的短期压制导致的，一旦防控措施放开，美国经济可能快速恢复至2012、2013年的状态。而且我们认为，美国的失业率现在因为高额失业补助，是被人为抬高的，一旦三季度以后失业补助降低，美国的失业率也会出现历史上最快速度的下行，美联储的宽松措施会更快速度的退出。所以美元和美债利率大概率会维持上行趋势。

  非农就业超预期。2021年3月美国新增非农就业91.6万人，超市场预期的64.7万人，2月和1月分别上修为46.8万人和23.3万人。自今年1月以来，美国非农就业连续3个月正增长，主要缘于经济的快速修复以及疫苗接种的不断加速。当前，美国每日新增病例为6.5万人(7天移动平均)，回落到去年10月左右的水平；疫苗接种仍在加速，当前每日疫苗接种剂量高达283万剂(7天移动平均)。随着疫苗接种继续加速，疫情的逐步改善，美国经济修复的速度有望继续加快。此外，劳动参与率为61.5%，较上月回升0.1个百分点。

  服务业贡献最大。3月美国新增非农就业主要贡献仍来自服务业，服务业就业新增59.7万人，贡献了65.2%；商业生产就业新增18.3万人，政府就业新增13.6万人。具体来看，商品生产中，60%的就业增长来自建筑业(11.0万人)，或与房地产持续火爆有关。服务业中，休闲和酒店业成为贡献最大的行业，新增了28.0万人；其次贡献较高的为教育和保健服务行业(10.1万人)以及专业和商业服务(6.6万人)，运输和仓储行业也增加了4.8万人。政府就业增长贡献主要来自地方政府(8.3万人)。

  就业恢复超9成。相较疫情前就业水平(去年2月)，非农就业已恢复94.5%，其中，商品生产恢复96.3%，服务生产恢复94.2%。进一步来看，金融活动就业恢复程度最高为99.0%，运输仓储和公共事业就业恢复也近99.0%；而休闲和酒店业恢复度最低，仅81.5%，随着疫情改善和疫苗接种加速，该行业将加快复苏。

  失业率继续修复，永久失业回落。3月美国失业率回落至6.0%，连续3个月回落；较去年4月14.8%的高点下降了8.8个百分点，下滑速度之快，也是历次经济周期内罕见的。真实失业率(考虑到失业分类误差，修正后的失业率)也回落至6.7%；不过，需要提醒的是广义失业率仍高达10.7%。3月临时性失业人数继续回落至202.6万人，较上月回落20.3万人；永久性失业人数也回落至343.2万人，较上月回落6.5万人，不过永久性失业人数占比提升至55.1%，为2017年2月以来新高。

  薪资增长小幅回落，结构分化仍明显。3月美国私人非农企业员工平均时薪环比小幅回落0.1%，较上月下降0.2个百分点；同比为4.2%，较上月下降1.0个百分点。薪资同比增速有所回落，但仍高于疫情之前水平，其背后反映的仍是失业的结构失衡，多数失业者为低薪工作者。根据美国经济跟踪数据，截止2021年3月5日，最高收入群体就业率较去年1月仅下滑0.4%，而最低收入群体仍下滑29.2%。此外，3月美国私人非农企业员工平均每周工作小时为34.9小时，较上月增加0.3个小时。其中，建筑业工作时间增加最多为1.3小时；其次，为休闲和酒店业的0.7个小时、采矿业的0.6小时。

  往前看，随着新一轮财政刺激逐步落地，疫苗接种不断加速，防控措施陆续放开，经济修复将继续加快。美国3月ISM制造业PMI指数上升至64.7%，为1983年以来新高。随着防控措施放开，本轮美国通胀上行速度和幅度可能会非常快。尽管美联储提高了对于通胀的容忍度，但整体3%以上的通胀水平或许仍会形成很大的影响。而且通胀上行本身就会带动更快的就业修复，改变美联储对于经济前景的预判。从历史上来看，美联储不会等到失业率降到最低才会去紧缩。

  美国当前经济、通胀、就业的总量指标看起来像08、09年时，但主要是疫情防控对服务业的短期压制导致的，一旦防控措施放开，美国经济可能快速恢复至2012、2013年的状态。而且我们认为，美国的失业率现在因为高额失业补助，是被人为抬高的，一旦三季度以后失业补助降低，美国的失业率也会出现历史上最快速度的下行，美联储的宽松措施会更快速度的退出。所以美元和美债利率大概率会维持上行趋势。