2024-01-05 15:06:08
12月利率决议之后，美联储点阵图的下修令市场大幅定价宽松预期，风险资产走出顺畅的上升行情。但是目前经济数据仍未快速下行，最新的会议纪要也表示利率维持在当前值水平的时间可能比预期要长，但是没有令市场的降息预期显著调整。鸽派押注已经和经济基本面以及美联储的预期逐步偏离，从目前利率市场的定价来看，3月会议降息25个基点的概率仍达到63.9%，年内降息幅度定价接近140个基点。
2024年开年之际，黄金等风险资产也回吐了利率决议之后的部分涨幅，近期的经济数据也都未能给风险资产带来明确的方向， 鸽派定价仍等待新的数据来印证。对于本次非农数据，市场普遍预期是小幅降温，因此只要非农数据没有明显高于预期，市场的鸽派定价可能难以有明显的修正，风险资产短期来看仍有望得到支撑。
非农数据机构前瞻
“小非农”大超预期！美国劳动力市场仍韧性十足
周四，ADP报告显示，美国12月ADP就业人数录得16.4万人，创2023年8月来新高，薪资增长有所放缓。
ADP报告指出，12月私人雇主增加了16.4万个工作岗位。就业增长连续第四个月上升，主要是休闲和酒店业招聘的健康增长，但近几个月来，该行业创造的就业机会有所减少。此外，该行业的工资涨幅也居前，年增长率为6.4%。
建筑业在高利率下保持强劲，但制造业继续挣扎，工作岗位又一个月录得减少。
与上月相比，只有少数几个行业的就业机会减少，制造业减少了1.3万个，信息服务、自然资源和采矿业都减少了2000个。
工资增速方面，ADP表示，收入增长的速度再次放缓，那些仍在工作的人的年收入增长了5.4%，低于上个月的5.6%，延续了自2022年9月开始的减速趋势。而换工作的人的收入增长了8%。
这些数字凸显了新冠疫情后就业市场的韧性。尽管有一些迹象显示劳动力需求放缓，但企业仍在以健康的速度招聘，失业率保持在低位，雇员的工资涨幅继续高于通胀水平。ADP首席经济学家Nela Richardson表示：“我们正在回到一个与疫情前的招聘情况非常一致的劳动力市场。工资并没有推动最近的通胀，现在工资增长已经回落，任何工资-物价螺旋上升的风险几乎都已消失。”
另一份有关劳动力市场的报告显示，美国上周初请失业金人数降幅大于预期，表明劳动力市场状况仍然相当紧张。
美国上周初请人数经季调后下降1.8万人至20.2万人，低于市场预期的21.6万人。由于假期原因，每年这个时候的申领人数往往波动较大。
2023年的初请人数基本在19.4万至26.5万区间的低端徘徊。自2022年3月以来美联储加息525个基点，就业市场正在稳步降温。但由于新冠疫情导致企业纷纷囤积员工，失业率一直维持在4%以下。
自9月中旬以来，续请失业金人数大多有所增加，主要原因是疫情初期申请人数空前激增，之后难以根据季节性波动调整数据。
分析师Cameron Crise表示，今天公布的劳动力市场数据几乎没有改变所谓的“游戏规则”，但仍对一些更为激进的降息定价提出了挑战。ADP数据五个月来首次好于预期，意外幅度很小。初请失业金人数和续请失业金人数均低于预期。
Crise补充道，尽管如此，由于市场对美联储宽松政策的前景保持非常乐观的态度，这就为此类数据提供了一种不对称的反应机制，因此在数据公布后看到美国国债收益率略有上升并不令人感到非常意外。
北京时间周五晚，美国劳工部将公布更受市场关注的非农就业数据，由于统计方法不同，这两份报告可能存在很大差异。接受外媒调查的经济学家预计，12月非农就业人数将增长17万人。
美联储官员正在密切关注就业报告，以寻找有关劳动力市场强弱及其对通胀影响的线索。根据今日凌晨公布的美联储12月会议纪要，官员们认为，劳动力市场将从过去几年的巨大供需不匹配中更好地恢复平衡。
美联储缩表终点后移？
纽约联储周四公布的一项调查显示，在美联储上个月议息会议召开之前，华尔街最大的几家银行纷纷转向预期美联储将在今年更晚的时候结束缩减资产负债表的进程。
在美联储12月政策会议召开前进行的一项调查显示，被称为美联储一级交易商的银行现在认为，量化紧缩（QT）过程将在今年第四季度结束。而在11月1日结束的政策会议之前进行的调查则显示它们集体将第三季度视为QT的终点。
如果这些一级交易商的看法是对的，那么美联储的资产负债表预计将从目前约7.764万亿美元的水平收缩至6.75万亿美元。交易商还在12月会议前预计，QT结束时美联储的逆回购工具余额将为3750亿美元，而此前的预期为6250亿美元。受访者还表示，他们预计银行储备在QT结束时为3.125万亿美元，而上次调查为2.875万亿美元。
QT是美联储加息举措的补充，是其将通胀率降低至2%目标的努力的一部分。2020年春季新冠疫情爆发之初，美联储积极购买国债和抵押贷款证券（MBS），导致其持有的现金和债券总额在2022年夏季增加一倍多，达到约9万亿美元。自去年以来，美联储一直在缩减债券持有量，但并未就这一进程将持续多长时间给出太多指导。
周三发布的美联储12月会议纪要指出，一些官员现在准备讨论如何以及何时结束QT。鉴于当前加息周期很可能已经结束，且金融市场对美联储最早将在明年春季随着通胀压力减弱而降息的押注升温，这个问题一直困扰着投资者和交易商。
美联储在缩减刺激措施方面面临的挑战是，它正在努力使金融体系维持一定的流动性水平，使其能够保留对短期利率的控制，同时有一个缓冲空间来应对经常会冲击货币市场的波动。但到目前为止，对于如何衡量所需的流动性水平还没有明确的认识。
摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）周三在一份报告中表示，很快就会有更多关于QT最终结果的指引。他表示，鉴于12月会议纪要中出现的初露端头的辩论，“我们怀疑这意味着我们可能会在（本月晚些时候举行的）下一次美联储政策会议中看到对潜在资产负债表计划的更全面讨论”。
巴克莱经济学家表示，他们预计联邦基金利率和隔夜融资利率等货币市场利率将在美联储的考虑中占据重要地位。
经济学家们还认为，在12月政策会议前，相对于一级交易商的看法，美联储在测试缩减资产负债表能走多远的问题上可能会更加谨慎。他们在一份报告中称，“我们预计美联储会过于谨慎”，并在出现任何压力迹象之前在6月或7月结束QT。
BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根 （Ian Lyngen）也认为，QT结束的时间将早于调查显示的时间。“现在有一个令人信服的论点，即资产负债表缩减将在本轮周期的首次降息之前结束。他在给客户的一份说明中写道。
机构观点
巴克莱银行：时薪月率小幅下滑，失业率和劳动参与率小幅上升
我们预测12月非农就业人数增加17.5万，低于前值的19.9万。我们认为私人非农就业人数将增长15万，与11月份的15万增长持平。与此同时，我们预计平均时薪将从11月份的环比增长0.4%（同比增长3.9%）略微放缓至环比增长0.3%（同比增长3.9%）。我们还预测每周工作时间将维持在34.4小时。在报告的家庭方面，我们预计失业率将小幅上升0.1个百分点，至3.8%，劳动参与率也小幅上升。
荷兰国际集团：非农或难出利多
12月非农数据将于本周五公布，我们预计新增非农就业人口将录得17万人，失业率达到3.8%，时薪年率为3.9%，这样的数据仍难以验证市场的降息预期。风险资产昨天小幅下挫，考虑到复杂的背景，以及年底出现的显著反弹，近期行情是具备回调的理由的，虽然一两天的行情不能作为长期走势的判断，但是在2024年初期，已经有理由对市场的风险情绪感到担忧。对风险资产来说，在短期内没有降息前景的情况下，会面临下行压力。对利率市场而言，美债收益率仍面临着下行压力，但问题在于事情的进展有多快。短期来看，我们依然认为10年期美债收益率的公允价值在4%左右，但是未来几个月可能会下行至3.5%。
花旗银行：料非农数据对股市有利
花旗预计，就业数据似乎是股市的积极催化剂。市场普遍预期就业人数为17.1万人，失业率升至3.8%，平均时薪环比增长29个基点。这些数据对股市有利，因为它延续了劳动力市场强劲的趋势，但适度放松，工资通胀呈下降趋势。自2022年年中以来，在每月就业人数和CPI数据发布之间的这段时间里，股市普遍表现良好。
预计随着通胀风险缓解，经济软着陆正逐渐成为共识，经济增长数据将在2024年占据优先地位。股市的走势通常更多地取决于经济增长，而非通胀数据。过去两年，这种模式发生了逆转，CPI数据和FOMC议息公布的日子带来了更高的回报。但除非通胀再次走高，否则经济将在2024年回归“正常”。
对欧元的影响如何
欧元/美元的近期支撑位在 1.0930-1.0920，这里是最近升势的斐波那契 50%回撤位和 200 天简单移动平均线 (SMA) 的位置。如果货币对开始将该区域作为阻力位，技术卖家可能会继续关注。在这种情况下，1.0880（61.8%斐波纳契回撤位）和 1.0830（静态水平）可能会成为下一个看跌目标。
上行方面，1.0970-1.0980（100 日均线，38.2%斐波那契回调位）将成为 1.1020-1.1030（20 日均线，23.6%斐波那契回调位）和 1.1120（最近升势的终点）之前的直接阻力位。
（亚汇网编辑：慧雅）
