季峥：标普500指数大幅反弹 满血复活还是回光返照？

  2020年3月20日，指出标普500指数有强支撑，金融市场有望全面反弹。当时，全球股市暴跌，市场极度恐慌，下跌惨烈的程度，数十年未见。能提出市场见底的观点，现在看起来稀疏平常，当时还真需要一些勇气。

  春暖花开日市场反弹时-2020.3.20

  不知不觉，标普500指数已经从底部反弹25%，最高2756点。市场风险偏好明显提升。这种情况还能不能持续？标普500指数大幅反弹满血复活还是回光返照？

  让我们先看一看近期市场大幅反弹的几个原因：

  一、海外疫情得到一定程度的控制。市场开始预期反应这个趋势。

  虽然绝对数量仍快速增加，但是海外市场的疫情拐点有出现的迹象。根据摩根大通的模型预测，尽管全球疫情整体仍在加速爬坡，但可能已经逐渐进入感染人数增速减缓的阶段，更多的国家正在接近疫情拐点。下图可以看到，海外新增数据出现比较明显的下降。

  海外新增确诊有拐头迹象2020.4.7

  美国白宫表示，纽约等地的拐点可能在6-7天后出现。中国平安预测，美国的新增确诊人数高峰将发生在4月9日-15日，高峰新增确诊人数4-6万例，截至5月中旬的累计确诊人数87-165万例。

  多家信源的预测基本接近。金融市场往往提前反应这种趋势。

  中国平安最新预测：美国新增见顶2020.4.9-4.12

  二、各国政府推出了非常积极的经济刺激计划，金额高达GDP15-20%，这对刺激经济，改善短期市场情绪有很大帮助。

  日本首相安倍晋三计划宣布，价值约108万亿日元的经济刺激方案，称已与日本自民党就108万亿日元的经济刺激方案达成一致意见。2019年日本GDP是554亿日元，等于是日本GDP的20%刺激经济计划。如果我们中国也采取类似刺激计划的话，那就是接近20万亿人民币的刺激规模。力度相当大。

  美国众议院议长佩洛西计划在4月晚些时候提出新一轮针对疫情的刺激方案。她对民主党人表示，称其希望下一份刺激法案规模至少一万亿美元。之前已经有两万亿美元的刺激计划，那么等于是美国GDP的15%刺激经济计划。

  欧洲方面，3月初德国政府宣布推出7500亿欧元（约8000亿美元）的一揽子计划应对新冠疫情冲击，是德国迄今应对疫情经济影响的最大努力，规模相当于其GDP的近20%。为了应对疫情对经济冲击，本周欧盟可能推出积极的财政刺激政策。

  三、原油减产协议本周有望达成，利好市场。

  3月份开始的沙特和俄罗斯石油战，油价暴跌，美原油最低19.27美元。新冠疫情叠加油价暴跌，是导致金融市场恐慌性暴跌两个重要因素。不过产油国实际上没有办法承受长期低于30-40美元的价格，所以协议限产是必然的结果。

  最新消息显示，4月9日的即将召开的OPEC+会议，包括沙特、俄罗斯、美国都会参与其中，预计短期达成一项减产协议，减产1000万桶/日，甚至更高。这对稳定油价、市场情绪和市场预期有帮助。

  以上三个原因是近期海外股市反弹的主要原因，当然全球央行在三月份陆续推出的超级量化宽松的政策，特别是美联储的QE政策，是刺激美股反弹的最重要因素之一。这方面前期谈过不少，所以今天文章就带过了。

  那么美股反弹趋势能持续多久呢？力度能有多大？

  上面谈到，近期刺激美股反弹的主要基本面因素：1、海外和美国疫情新增人数，有望出现拐点。2、各国政府推出非常积极的经济刺激计划。3、本周原油减产协议有望达成。4、央行超宽松货币政策。

  美股后市反弹的空间和时间还是和疫情发展和控制有关。

  1、虽然海外和美国有可能近期出现拐点，但是疫情非常严峻，仍会严重影响经济。

  在阻断传染源方面，海外国家做的并不好。比如中国国内一到两个多月时间，基本上做到全民居家为主，外出带口罩等，美国和其他国家做不了。而这个病毒的传染性非常强。这意味着，美国和海外新增到达峰值后，就会搭一个长的平台，然后才会缓慢下降。所谓疫情拐点，是指增速是开始下降了，但是接下来新增人数仍会比较大。所以疫情对海外和美股经济的冲击时间会比中国要长，力度也会很大。这是判断美股后市的关键因素。

  2、积极的财政政策能对冲一部分经济下滑，但是比起疫情对经济的影响，力度仍显不足。

  4月6日，美联储前主席耶伦表示，第二季度美国经济可能暴跌30%。“如果我们有及时的失业统计数据，那么当前的失业率可能已经高达12％或13%，并且还会上升。”

  耶伦还表示经济可能会实现“V形”复苏，但她担心结果会更糟。她说：“我希望我们能尽快复工。”实际上，耶伦更担心L型的情况。因为尽快复工的可能性很小。美国经济是服务业为主，尽快复工，意味着更广泛的传染，疫情就会拖的很长。

  4月7日，美联储前主席伯南克表示，受当前局势影响，今年二季度美国经济可能萎缩30%或更多，而且经济可能需要几年的时间才能恢复稳定。此次经济复苏将比2007-2009年金融危机后的复苏要快得多。他表示：“美国经济将在未来几年内复苏，此次情况长远看只会对经济产生温和的影响。”而他在3月25日表示，美国经济受到冲击后，有望快速反弹。

  在考虑到积极财政政策对冲的情况下，美联储两位前主席仍给出比较悲观预测。2020年美国经济不会是V型反转，那么更大可能是L型，或W型。不过伯南克表示，本次复苏的力度会快于2008年。我的理解，前提是经济需要在5月份重新逐步启动。

  激进的财政政策带来的债务负担也会非常严重，穆迪预计美国联邦财政赤字将在2020年达到GDP的15%，2021年达到10.5%，这会限制明年的货币政策和财政政策的空间，使得以后经济复苏更加举步维艰。

  3、原油减产协议有望达成，对于稳定油价和市场信心有一定帮助。但是油价高低根本还是取决于经济的复苏，带来的需求的增长。暂时看全球经济复苏无望，所以减产可能限制油价跌幅，向上空间是有限的。对于市场情绪和预期的稳定帮助也是阶段性的、有限的。如果减产协议不及预计，则有可能出现买预期，卖事实的情况。

  所以近期支持美股大幅反弹的因素，主要是偏于短期的，偏向于情绪面的因素。而中期美股能否持续反弹，主要考虑经济恢复的情况，能否V型反转？恐不太乐观。最为乐观的估计是，疫情在6-7月份得到控制，标普500指数再次探底测试2200点获得支撑。如果疫情的控制不得力，那么标普指数有可能跌破2200点，并在三季度才有可能构筑底部。

  以上是基于基本面的一些分析。

  反弹空间方面，标普500指数，从3393点跌到2191点，50%的反弹目标是2791点。62%的反弹目标是2933点，反弹到这个位置恐怕有难度。

  反弹时间方面，可以参考2008年次贷危机，2008年11月25日，美联储推出QE1，指数见底，标普500指数向上反弹了27个交易日。这次美联储是3月24日推出无限量QE政策，指数见底，到4月7日，已经反弹了10个交易日。估计这次能反弹到4月底可能性很大。

  美股有谚语：

  SellinMayandgoaway

  这个谚语是有统计数据支持的。按照耶鲁大学席勒教授的统计，美股的月度回报，五月确实不太好，是倒数第四差的，历年的五月平均收益率只有0.26%。

  但是我要强调的重点在于，美股5月以后的6个月，美股的表现通常不佳。在2001年和2008年股灾期间，5月份标普500指数没有跌多少，但是之后几个月跌幅相当大。如图。是标普500月度图表，一根线代表一个月。蓝色的竖线是每年的五月份。

  SellinMayandgoaway1996-2020年

  《股票交易员年鉴(StockTradersAlmanac)》作者、ProbabilitiesFundManagement首席市场策略师JeffreyHirsch统计，假设用1万美元的初始资金投资于标普500指数，1951-2018年的68年中，11月至次年4月期间可获得的收益高达75万美元，而相比之下，5月至10月期间可获得的收益仅9079美元。

  根据Hirsch计算，基于过去21年的数据，5月初是最佳的卖出时间。平均而言，5月开局较好，近年来在5月的第一和第二个交易日大多会出现上涨。之后，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数均趋于下跌，直到5月18日左右。

  既然如此，今年叠加了疫情因素，所以美股投资者在2020年4月底或5月初离场，是明智的选择。如果疫情控制比较好，美股有可能在三季度构筑一个重要的底部。到时候可以再回来。